席捲全球金融市場的低迷情緒，正蔓延到信貸市場，從投資級公司債到垃圾債，所有債券的風險溢價都徘徊在數周以來的高點，

彭博周二 (18 日) 報導，投資人看到多檔企業債公布最終定價後，本周一撤回約 40% 的訂單，退單比率異常的高。另有一筆投資級公司債上周直接取消發行，在該市場實屬罕見。同時，在槓桿貸款市場中，銀行難以順利出售一些與收購相關的債務。

信貸市場還稱不上恐慌，估值仍接近數十年高點，但資金經理人表示，市場正變得愈來愈謹慎。標普 500 指數周二連續第四天下跌，是 8 月以來最長連跌紀錄。今年帶動美股上漲的科技公司正在下跌，投資人擔心人工智慧 (AI) 無法完全兌現市場高昂的期待。

Wellington Management Company 投資組合經理 Brij Khurana 說：「有一些跡象顯示可能存在成長問題，但並未反映在債券殖利率上。」

這可能也是債券投資人日益謹慎的原因之一。最近幾周，基金經理人大量搶購科技債券：所謂的「超大規模雲端業者」(hyperscaler) 今年已發行約 1210 億美元的高評級美元公司債，遠高於過去五年平均每年約 280 億美元，根據美銀策略師，其中約 810 億美元都在 9 月以後發行。

Capital Group 投資組合經理 Brian Wong 說：「這波供給規模遠超過過去幾年的數量。市場開始質疑：誰會是贏家？誰會是輸家？這些投資的回報會是什麼？」

投資人謹慎情緒在周一的債券銷售中展露無遺。亞馬遜 (AMZN-US) 發行 150 億美元債券，最初吸引約 800 億美元投標，但在定價公布之後，訂單縮水至約 470 億美元，跌幅超過 40%。

如此大的退單幅度非常罕見，在一般情況下，通常只會流失約 20% 訂單。當天另外三筆債券發行，也都出現訂單大幅滑落的類似情況。

市場目光也集中在即將在美國周三盤後公布財報的輝達 (NVDA-US)：該公司釋出的財務展望，可能成為 AI 投資的風向球。

高盛資產管理公司的多元資產負責人 Lindsay Rosner 說：「我們即將獲得重要資訊，以檢驗當前的估值是否合理。了解 AI 現況、以及這些公司是否仍入不敷出，都非常重要。」

信貸市場還出現其他初步的恐慌訊號。通常具有流動性的最低評等、即 CCC 級的債券，周一殖利率上升至 10.38%，為 8 月下旬以來最高，這類債券的風險溢價也擴大至約三個月高點。反映高收益債風險的 Markit CDX 北美高收益指數下跌至約 106.4，為 6 月以來最低。

Applied Digital(APLD-US) 本月稍早發行一筆 23.5 億美元的五年期債券，價格一度跌破 1 美元面額，最低達到 94 美分，之後回升至約 96 美分。該債券最初的發行價格為 97 美分，為折價發行。

儘管市場出現這些疲弱跡象，彭博的指數顯示，美國投資級公司債平均利差周一仍約為 83 個基點，遠低於過去十年平均值的 117 個基點。

對一些投資人來說，這正是癥結所在：公司債估值過高，能提供的上漲空間有限。

PineBridge Investments 全球多元資產主管 Michael Kelly 說：「我們從利差中得到的報酬極低，因此對公司債並沒有太大興趣。我們正處於一個技術劇烈變動、快速演進的世界。」

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