輝達(NVDA-US)日前再度交出優於預期並上調財測的亮眼成績單，2027會計年度第二季業績及銷售展望均超越市場預估，激勵股價周四(27日)走高。然而，財報中應收帳款暴增、供應鏈承諾擴大及自由現金流驟減等數據，也浮現值得投資人警惕的訊號。

應收帳款暴增 客戶集中度升高

今年1月至7月，輝達應收帳款淨額由385億美元攀升至631億美元，增幅約63%，代表公司已完成出貨、卻尚未收到貨款的訂單快速增加。

D.A. Davidson科技研究主管盧里亞(Gil Luria)表示，這項數據值得持續關注，因為輝達的交易規模龐大，且正為遙遠的未來作出巨額承諾。

投資銀行預估，輝達應收帳款未來幾年還會繼續膨脹。美國銀行預測，應收帳款將由2027年1月約710億美元，增至2028年的1,130億美元及2029年的1,470億美元，兩年間增幅達107%。

摩根士丹利的預測更高，估計輝達應收帳款將由2027年的786億美元，增加至2029年1月的1,710億美元，增幅達117%。

客戶集中度同樣引發疑慮。輝達在季度文件中表示，僅五名直接客戶就占應收帳款總額的70%，主要為大型雲端運算業者。相較之下，去年同期則是三名直接客戶占56%，顯示公司收款來源愈來愈集中於少數大型客戶。

承諾金額翻倍 自由現金流腰斬

在尚未收回的貨款增加之際，輝達為客戶及供應商提供的支援承諾也大幅擴張，使外界對AI產業「循環融資」的批評升溫。

花旗周四報告指出，輝達的相關承諾由第一季1,190億美元增至第二季2,790億美元，成長超過一倍，主要來自記憶體晶片零組件需求。

高盛形容這些承諾「規模可觀」。輝達管理層目前支援客戶的財務承諾總額達3,660億美元，包括2,790億美元供應與產能承諾，其中多數與記憶體有關；另有290億美元雲端服務協議、250億美元資料中心租約、250億美元股權投資及50億美元資本支出。

這還不包括輝達本月稍早與多家私募股權巨頭共同宣布的5,000億美元融資安排，市場因此更加關注公司為支撐AI基礎建設及客戶需求所承擔的資金風險。

受到資產負債表壓力影響，輝達第二季自由現金流由第一季490億美元驟降至214億美元，遠低於市場預期的約430億美元。

Truist Securities分析師史坦(William Stein)指出，輝達向投資等級客戶放寬付款條件，使應收帳款周轉天數較前一季增加15天，拖累自由現金流。Freedom Capital Markets科技研究主管米克斯(Paul Meeks)認為，這項變化可能只是暫時現象，主要與輝達積極擴大新一代Vera Rubin晶片系統部署有關，但付款期限延長仍值得密切追蹤。