分析師認為，席捲市場的泡泡瑪特 (09992-HK) Labubu 熱潮，正開始走向類似 1990 年代豆豆娃（Beannie Babies）崩盤的繁榮與崩跌循環，對投資者來說是一個警示訊號。

根據《彭博》報導，Bernstein 亞太消費品資深分析師 Melinda Hu 指出，Labubu 熱潮即將達到高峰，投資者對泡泡瑪特下一波銷售動力的疑慮，使其股價上漲空間有限。

Hu 表示，是「稀缺性、尋寶心理、多巴胺刺激以及二級市場的炒作」在推動 Labubu 熱潮，而這與當年的豆豆娃投機週期如出一轍。

豆豆娃是一系列以動物造型為主的絨毛玩具，內部填充塑膠顆粒，於 1990 年代末期價格飆升，甚至被視為金融投資。

然而，泡沫於 1999 年破裂，這些由未上市公司 TY Inc. 創造的玩具，如今幾乎一文不值。

Hu 也是目前唯一對泡泡瑪特給予「賣出」評級的分析師，她提醒長期投資者，若公司策略未有根本改變，不宜加碼股票。

泡泡瑪特在香港上市的股價自今年 8 月高點已下跌逾 30%，部分原因是直播活動中員工對盲盒產品定價提出質疑。

泡泡瑪特股價自去年初至今年 8 月曾飆升逾 1,500%，形成一波劇烈上漲。

儘管如此，《彭博》資料顯示，46 名覆蓋泡泡瑪特的分析師中仍有 42 人維持「買入」或等同評級，另有 3 人給予「持有」建議。

然而，自 Hu 於 10 月 16 日給予泡泡瑪特「弱於大盤」評級以來，股價已下跌約 25%。

投資者對泡泡瑪特疑慮升溫

交易數據顯示，市場對泡泡瑪特近期表現的疑慮增加。據標普全球數據，截至週四（13 日），泡泡瑪特空頭持倉占流通股比例升至 2.8%，為 2024 年 4 月以來最高。

泡泡瑪特第三季財報雖超出預期，但股價仍在 10 月 23 日下跌逾 9%，市場擔憂公司 2026 年成長可能放緩。

Labubu 及其衍生「Monsters」系列產品佔公司上半年總收入約 35%，較去年同期 14% 大幅增加，凸顯公司對單一 IP 的依賴。

Hu 指出，市場對於泡泡瑪特是否能擺脫 Labubu 依賴，並透過其他 IP 驅動成長存在疑問。

Bernstein 預估，泡泡瑪特今年營收增速將達 145% 高峰，但隨著行銷支出增加以維持 IP 熱度及海外擴張，毛利率將逐步下滑。

儘管股價已跌破 Hu 設定的一年目標價港幣 225 元，她仍維持原目標，視為長期觀點。

泡泡瑪特新 IP 能否接棒仍存疑

不過，多數樂觀分析師認為，泡泡瑪特正處於全球擴張初期，並努力多元化產品線。

例如，分析師 Kevin Yin 指出，「Twinkle Twinkle」星星人系列已吸引穩定粉絲群，預計到 2027 年將貢獻公司銷售額 8%，高於今年上半年 2.8%。

但 Hu 對此仍持保留態度。她說：「尚未看到其他 IP 能獨立吸引市場關注的證據，泡泡瑪特的長期增長可持續性前景不明朗。」

她同時質疑 Labubu 是否能像 Hello Kitty 或芭比娃娃那樣，建立可持續的長期人氣。

Hu 強調，Hello Kitty 與芭比娃娃的成功在於「沒有投機性行銷、沒有稀缺、沒有盲盒機制，也沒有多巴胺驅動的購買行為」，產品持續可得，是長期穩定成長的關鍵。

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