自 2022 年啟動縮減資產負債表（Quantitative Tightening, 縮表）以來，美國聯準會已累計縮減超過 2 兆美元的資產負債表，資產規模從高峰時的 9 兆美元降至 2025 年初的 6.8 兆美元。然而，近期市場討論聯準會可能即將暫停縮表，甚至可能重新擴張資產負債表，背後的原因為何？該如何應對？

1. 什麼是縮減資產負債表？

縮減資產負債表是聯準會在結束量化寬鬆後的政策，目標是回收過剩流動性並恢復貨幣政策的彈性。具體而言，聯準會透過停止到期債券本金的再投資來達成縮表效果，從而減少市場上的貨幣供應量。自 2022 年 6 月啟動縮表以來，聯準會逐步減持國債與不動產抵押貸款證券（MBS），最初每月縮減 950 億美元，2024 年 6 月後降至 600 億美元。隨著縮表推進，市場閒置資金的減少已逐步影響銀行體系，截至 2025 年初，聯準會已縮減超過 2 兆美元的資產負債表。然而，2023 年 3 月為緩解銀行倒閉風險，聯準會利用銀行定期融資計畫（BTFP）短暫擴張資產負債表，提供短期流動性支持。

2. 為什麼可能暫停？

聯準會可能暫停縮表的關鍵在於附買回協議資金即將耗盡。附買回協議相當於市場上的閒置資金池，當市場流動性充裕時，貨幣市場基金等機構將資金存放於附買回協議。2023 年高峰時規模達 2.2 兆美元，但至 2025 年初一度降至 587 億美元，顯示市場流動性逐漸緊縮。隨著美國財政部為彌補龐大財政赤字而發行國債，附買回協議中的資金持續流出，當其接近零時就有可能衝擊銀行準備金，並使市場資金過度緊縮。聯準會因此開始討論暫停縮表，甚至可能重啟擴張資產負債表，以穩定市場流動性。

3. 對市場會有什麼可能影響？

三種不同情境下對市場的影響

鉅亨買基金分析了三種可能情境，以及聯準會可能採取的應對措施與對市場的影響。

情境一：聯準會選擇暫停縮表但不擴張，表示擔心市場流動性不足，此舉對股市與風險性資產影響有限，但有利於美國公債，因聯準會重啟到期公債本金再投資，市場需求增加，公債價格獲得支撐。

情境二：聯準會採取部分擴張資產負債表，類似 2023 年銀行倒閉危機時的因應措施，代表市場流動性出現不足，可能在短期衝擊股市與風險性資產。聯準會通常會提供短期融資工具以穩定市場，這將支撐短天期美國公債價格。

情境三：當經濟陷入衰退時，聯準會可能選擇同時擴張資產負債表及降息，這樣的決策雖能提供更多市場流動性，但對股市及風險性資產不利，因為這代表市場經濟環境惡化。然而，這樣的政策對所有天期的美國公債則相對有利，因市場尋求避險資產，推動債券價格上升。

以目前的經濟數據來看，美國經濟陷入衰退並迫使聯準會同時擴張資產負債表及降息的機率較低。情境一和情境二發生的可能性較高，儘管情境二可能對股市帶來短暫衝擊，但預期市場將能迅速修復。

鉅亨投資策略

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美國經濟陷入衰退並迫使聯準會同時降息和量化寬鬆的可能性較低，我們認為採取暫停縮表或部分擴張資產負債表來支撐市場資金流動性的機率較高。儘管部分擴張資產負債表的情境可能為股市帶來短暫衝擊，但預期市場將能迅速修復，因此建議投資組合仍以美國股市為主。

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