蘋果的價值在於品牌價值與完整的生態系，尤其是 iPhone，號稱用過就回不去。
今年來一度上演最抗跌的科技尖牙股，7 月起股債全面反彈軋空，上演奇蹟 V 轉，但之後科技股壓力加大。不過內、外部都有干擾，讓 Q4 營運成績發表前 (2/2)，股價已經蒙上陰影。

外部因素有 10 年期 TIPS(下圖藍線) 持續走高，「實質」利率的上升，對於估值下修產生龐大壓力，蘋果的本益比在下跌前也有 25 倍以上，一旦金身被破，就落入補跌的命運，輪番補跌就是現在產業對應股價的寫照。

金身被破的主因是內部因素，蘋果 i14 了無新意的硬體設計，或者正確來說，自從堪稱藝術家的賈伯斯過世後，蘋果的產品設計一直都沒有創新的第一眼突破，倚靠的是生態系與使用體驗。手機歧視訂價失敗，並未騙到太多新客戶買低階，反而是老果粉個個都懂該買 pro，形成訂單擁擠，當遇到通膨與經濟不佳時，也讓銷量成長有限並蒙塵，由不可替代性低且離開新產品週期的非手機產品首先發難，更不用提遇到了中國封城，熱賣的 pro 獨家組裝廠富士康的停工與新聞更是火上加油。

立訊愈搶愈多蘋果組裝代工份額，毛利也愈來愈低:

蘋果供應鏈這個標籤，對於股票分析師而言，屬實不是件太亮麗的標籤，因為如果是獨家技術，那蘋果會積極培養第二供應商，如果低技術，那營收愈吃愈多，毛利愈來愈低，若單論立訊的 OEM 部門大概率也逐漸朝邁向毛三到四的境界。

目前的利空新聞以外，可怕的在後頭「砍價」

3022 Q4 手機出貨量，受到中國疫情封控與解封影響，且明年智慧型手機銷量持續下修，甚至傳出原 23H1 發表的新機 SE4 延後或跳過發行機率大增!? 以便去化當前庫存，這是大警訊。

並且中國業者傳出，蘋果將率先針對非新品週期的 AirPods、Apple Watch、MacBook 零組件進行減產砍單，筆者認為後續更須擔憂壓低供應鏈價格 (砍價):，「因為蘋果本來就不是個很好的客戶，算得很精，如果沒有技術，只讓你賺該賺的錢，常常在蘋果自給本業逆風，轉嫁壓力，慣常打壓供應鏈廠商，以維繫營利率，2023 後續供應鏈尚有砍價壓力。」

股價會說話，股東可能說不出話

滬、深、港股重要蘋果供應鏈個股，隔日 1/4 在指數漲升之際，逆勢大跌:

2022 年跌幅多的都是高純度蘋果供應鏈的熟面孔，至於近幾年加入的短線股價反應更大，但 2022 跌幅較小，就更屬於補跌。

至於台灣蘋果營收占比較高的:  6176 瑞儀、6456 GIS、2313 華通、4958 臻鼎、2317 鴻海、4938 和碩；其他 OEM 廠從既有 PC、NB 多半近年積極轉往伺服器、NB，營收比例與影響其實都還好。

（撰文者：永誠資產管理處分析師 范振峰）

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