美國財政部融資計畫的不確定性，正讓華爾街重新繃緊神經！《MarketWatch》週一 (19 日) 報導，投資人原本期待財政部釋出縮減長天期公債標售規模的訊號，但最新公布的初級交易商問卷未給出明確方向，市場擔憂供給調整可能延後，帶動美債殖利率在上週大幅回落後再度攀升。

週一美國 10 年期公債殖利率回升至約 5.14%，30 年期殖利率升至約 5.47%。債券殖利率與價格走勢相反。

本月稍早，美債殖利率一度攀抵 24 年高點，其中 10 年期殖利率觸及 5.31%。隨後，較高收益吸引買盤回流規模約 32 兆美元的美國公債市場，加上市場對人工智慧 (AI) 交易的疑慮升高，10 年期殖利率上週一度降至約 5.04%。

不過，這波債市反彈也包含投資人對財政部減少長債供給的期待。一旦調整時程不如預期，殖利率便再度面臨上行壓力。

長債減量可能延後 市場緊盯 11 月融資公告

道明證券美國利率策略主管 Gennadiy Goldberg 表示，縮減長天期公債標售規模是合適方向，但市場愈來愈擔心，相關調整可能還要等上 1 至 2 季。

投資人原本期待，財政部上週五公布的初級交易商問卷，能為 11 月 4 日季度再融資公告提供線索，暗示即將調整 20 年期與 30 年期公債供給。然而，問卷內容仍留下相當大的解讀空間，令市場失望。

哥倫比亞 Threadneedle 投資組合經理 Ed Al-Hussainy 表示，財政部正承受壓力，可能在 11 月公告中提出措施，內容可能涉及標售規模調整，但更可能是提供明年標售規模的指引。

花旗以 Jason Williams 為首的利率策略團隊則預期，財政部將宣布，20 年期與 30 年期公債每次標售規模各減少 30 億美元，使新券標售規模分別降至 130 億美元與 220 億美元。

花旗指出，自上次季度再融資公告以來，長債遭遇明顯賣壓，而財政部擴大長債買回操作的初期成效相對疲弱，可能促使政府將更多融資轉向短期國庫券。至於市場討論的全面取消 20 年期公債標售，目前看來可能性不高。

國債突破 40 兆美元 短債融資成本較低

美國國債總額今年夏季已達 40 兆美元，聯邦預算赤字也逼近 2 兆美元，意味財政部仍有龐大的籌資需求。

相較於 20 年期與 30 年期公債接近 5.5% 的殖利率，發行短期國庫券的當下利息成本較低，因此提高短債比重，成為市場關注的選項。

長天期美債需求則持續不穩，即使財政部擴大買回操作，殖利率仍容易快速攀升，進一步推高政府與家庭的借貸成本。

供給之外 AI 信用風險與通膨同樣牽動債市

不過，部分市場人士認為，調整發債結構未必足以化解債市壓力。美國 9 月通膨數據高於預期，AI 熱潮下積極舉債擴張的企業，也開始浮現信用市場壓力。

Janney Montgomery Scott 固定收益首席策略師 Guy LeBas 表示，不能將問題完全歸因於公債供給。AI 相關風險、通膨壓力，以及聯準會如何讓仍明顯高於 2% 的通膨降溫，都是投資人必須面對的不確定因素。

威靈頓管理固定收益投資組合經理 Brij Khurana 則表示，相較於美債殖利率本身，他目前更關注高利率對 AI 熱潮中高槓桿業者的衝擊，以及後續對經濟成長的影響。

他形容，當前環境相當棘手，市場關注焦點已從利率轉向信用風險。

根據芝商所 FedWatch 工具，市場週一預估聯準會下週升息的機率低於 20%，較一個月前接近 60% 明顯下降，下一個較可能的升息時點則落在 12 月。

Al-Hussainy 認為，長天期公債仍有其配置價值。若下一次經濟衰退來臨時，政府受通膨與赤字限制，只能推出較小規模的財政刺激，聯準會可能必須承擔更多支撐經濟的責任，包括大幅降息，甚至重啟長天期美債購買，屆時將有利長債表現。