川普關稅威脅讓美國「銅堆成山」，如今吸力正逐漸減弱。市場擔憂美國對進口精煉銅課稅，促使交易商提前運銅赴美，讓美國未動用公帑便累積逾百萬公噸庫存。然而，隨著美國與海外銅價差縮小，加上關稅決策遲未出爐，這波囤銅潮正在降溫。

目前，紐約商品交易所(Comex)認可的美國倉庫持有全球約七成可見銅庫存。金屬集中流向美國，造成其他地區供應吃緊，即使全球整體供過於求，仍推升銅價。關稅是否實施、何時上路，以及能否持續吸引銅流入，將成為10月18日起倫敦金屬交易所(LME)年會的重要議題。

美國溢價大幅縮水 運銅套利誘因減弱

川普去年2月下令研究銅關稅後，交易商便持續將銅運往美國。Comex銅價今年9月22日升至每磅6.83美元、相當於每公噸15,057美元的歷史高點。

美國銅價高於LME價格，扣除運費、保險等成本後，仍可帶來套利收益。這項價差去年7月一度突破每公噸3,000美元，如今僅約310美元，運銅赴美已不再一直有利可圖。

Wood Mackenzie分析師Charles Cooper指出，美國靠政策與進口關稅威脅，在未花納稅人金錢的情況下建立庫存，但套利空間大幅收窄，繼續運入金屬的誘因已明顯減弱。

Panmure Liberum分析師Tom Price則批評，獲利的只有交易商；若從交易所外市場低調收購，美國原本可用更低成本取得銅。

關稅決策仍懸而未決 美國庫存遠超需求

美國商務部原定今年6月30日前提交國內銅市場報告，供川普決定是否自2027年元旦對進口精煉銅課徵15%關稅，並於2028年提高至30%，但至今尚未公布決定。

麥格理分析師Alice Fox認為，最可能的情況是明年1月期限過後仍無定論。套利價差可能先縮小，再回到目前水準，雖不足以吸引更多銅流入，卻足以讓既有庫存留在美國。

麥格理估計，美國交易所內外銅庫存合計約160萬公噸。Comex庫存自去年2月底以來激增近750%，超過71.4萬公噸；LME位於紐奧良及巴爾的摩的倉庫，自8月中以來也增加44%，接近13萬公噸。

Price估計，美國今年銅需求約160萬公噸。去年進口量已逾162萬公噸，較2024年增加80%，另有約100萬公噸國內產量，分析師預期今年仍將供過於求。

這些過剩金屬若要出口，LME與上海期貨交易所銅價須明顯高於Comex，而這可能得等到美國以外地區嚴重缺銅才會發生。