美國長期公債殖利率逼近20年高點，華府壓低借款成本的簡單選項正逐漸耗盡。龐大赤字迫使政府持續發債，通膨降溫緩慢，AI投資熱潮又支撐經濟，使利率難以下降，即使房市與汽車產業已承受壓力。

美國國債規模超過40兆美元，每年利息支出約1兆美元。政府雖可透過增加短期借款、回購舊債，甚至尋求聯準會(Fed)壓制長期殖利率，但干預程度愈深，推升通膨的風險也愈高，債券持有人可能因此付出代價。

利息負擔持續攀升 財政部先從發債結構著手

阿波羅全球管理(Apollo Global Management)(APO-US)首席經濟學家Torsten Slok指出，美國政府每收到5美元稅收，就有1美元用於支付國債利息，這個比例已非常高，而且還會繼續上升。

川普9月28日接受《時代》雜誌(Time)訪問時表示，可透過經濟成長、通膨等方式償還債務。但若這些方式不足以緩解壓力，財政部仍須動用其他工具。

目前財政部已更依賴短期國庫券籌資，並小規模回購較舊的公債，以改善市場流動性。這些措施有助調整融資與交易環境，卻難以根治龐大赤字帶來的壓力。

DoubleLine Capital執行長Jeffrey Gundlach近日表示，利率水準已高到讓政府明顯感到不安。若情勢進一步惡化，下一階段的措施可能需要Fed配合。

扭轉操作到殖利率曲線控制 Fed介入面臨兩難

依過去經驗，升級措施可能是重啟「扭轉操作」(Operation Twist)，也就是1961年採用的策略：賣出短期債券、買進長期公債，壓低長期殖利率，使殖利率曲線趨於平坦。

但要產生顯著效果，通常需要Fed資產負債表的支持。Slok指出，若沒有Fed協助，財政部降低利率的資源有限；Fed則可能等到出現明確金融危機，才願意介入。

Fed主席華許曾批評央行持有大量公債及其他證券，認為大規模購債可能模糊貨幣政策與政府債務管理的界線。他主張建立新的財政部與Fed協議，由雙方公開說明Fed資產負債表及財政部發債的政策目標。

若扭轉操作仍不足以壓低借款成本，更激進的選項是「殖利率曲線控制」：央行承諾無限量購買公債，將長期殖利率維持在特定上限以下。

Fed曾於1942年至1951年間，把長期美債殖利率上限設為2.5%，協助支應二戰與戰後復甦，直到1951年財政部與Fed達成協議。日本銀行也曾於2016年至2024年實施類似政策。

這種政策可壓低融資成本、減輕赤字的政治壓力，但前提是投資人相信債務不會以購買力大幅縮水的美元償還。一旦信心動搖，為壓低殖利率而擴大購債，反而可能加劇通膨。

減債有兩條路 債券持有人面臨不同代價

喬治梅森大學Mercatus Center資深研究員Veronique de Rugy認為，解決債務問題終究必須削減支出，由國會進行財政調整，Fed無法獨力完成。

凱投宏觀(Capital Economics)首席經濟顧問John Higgins指出，美國二戰後僅有兩段期間明顯降低債務占國內生產毛額(GDP)比率，但債券持有人的處境截然不同。

1946年至1974年，債務比率從約106%降至23%，10年期美債殖利率卻由2.2%升至7.5%。戰後受壓制的借款成本與較高通膨，使名目經濟成長快於公債殖利率，政府即使未嚴格節制財政，也能降低債務比率。

1990年代則不同，債務比率由48%降至32%，殖利率也同步下降。當時利率略高於經濟成長率，減債主要靠支出節制與稅收增加。

今日華府同樣面臨兩條路：透過財政緊縮改善債務、帶動殖利率下降，或藉壓低利率與通膨稀釋債務，卻讓債券持有人承受損失。由於法定必須支出的項目占比高於1990年代，國會又不願增稅或刪減支出，Higgins認為，風險更偏向不利債券持有人的通膨路徑。