美國銀行（BofA）證券首席投資策略師Michael Hartnett警告，當前美股市場的板塊分化與市場廣度，已出現與2000年網路泡沫破裂前夕相似的訊號。隨著漲勢愈發集中於人工智慧（AI）相關股票，其他類股表現疲弱，市場結構失衡的風險正在升高。

Hartnett在最新一期《Flow Show》報告中指出，2000年3月網路泡沫見頂前半年，科技類股上漲逾40%，必需消費品類股卻下跌30%，除了科技與電信以外，其餘類股全數走低。

他認為，當前市場走勢與當年高度相似，AI相關股票及「科技七巨頭」成為推動指數上漲的主要力量。

標普500指數表面上維持高檔，內部卻已出現明顯分歧。目前有400檔成分股跌破50日移動平均線，300檔跌破200日均線，顯示市場漲勢並未廣泛擴散，反而集中在少數大型科技股。

Hartnett也建議投資人開始布局債券，並以「買入恥辱」形容這項策略。他認為，當市場普遍看好股票、看空債券時，長天期美債的極端低迷反而可能創造長期投資機會。

Hartnett以「雙城記」形容當前市場的分歧：資金持續追逐那斯達克100指數中的AI題材，卻對標普500等權重指數等非AI資產興趣缺缺。

他指出，科技七巨頭、AI及生技類股似乎不受高利率環境影響，「1999年類比」仍然成立。

高盛科技交易台數據也顯示，儘管主要股指維持歷史高位，標普500成分股的中位數股價已較高點下跌16%，市場廣度更降至網路泡沫時期的低點。

隨後一天，股價站在200日均線之上的個股比例進一步跌破50%。

這種少數類股領漲、其他板塊普遍走弱的現象，正是Hartnett認為當前市場與2000年泡沫高峰前相似的關鍵依據。

AI投資熱潮可比鐵路泡沫，但仍有關鍵差異

Hartnett將AI形容為鐵路時代以來規模最大的泡沫，並回顧19世紀美國兩次鐵路投資熱潮，分析大型資本支出循環可能面臨的風險。

第一次鐵路泡沫在1873年告終。1861年至1872年間，鐵路股價上漲三倍，美國鐵路里程也從3.5萬英里增加至7萬英里，相關資本支出一度相當於國內生產毛額（GDP）的5%。

隨著普法戰爭引發信貸緊縮、歐洲資金回流，金融機構Jay Cooke & Company於1873年倒閉，接下來一年約有115家鐵路公司破產。

第二次泡沫則在1881年走向終結。鐵路股在1877年至1881年間上漲2.5倍，市值一度占美國股市總額的63%。

鐵路建設在短短四年內擴大四倍，卻也造成運能過剩，貨運費率持續下滑，企業營收與獲利隨之惡化，最終引發銀行業危機及1882年至1885年的長期經濟衰退。

與歷史相比，當前AI投資仍有不同之處。Hartnett預估，超大規模雲端業者（Hyperscalers）的資本支出到2027年將達GDP的3.5%至4%，低於鐵路時代約5%的高峰；此外，半導體價格仍持續上漲，也與當年鐵路貨運費率每年下跌5%的情況不同。

不過，Hartnett提醒，兩次鐵路泡沫破裂時，都有公債殖利率下行作為支撐，而這與當前利率走高的環境並不相同。

兩次危機也都伴隨信用事件、流動性急速收縮及地緣政治引發的資金外流。他指出，這些風險訊號目前已可從甲骨文(ORCL-US) 信用違約交換（CDS）、澳幣兌日元匯率及法國債券市場觀察到。

美債殖利率升至逾20年高點，Hartnett喊進場布局

美債市場方面，10年期公債殖利率已升至5.33%，創2002年以來新高。Hartnett認為，債券市場的悲觀情緒與極端部位，反而為長期投資人帶來進場機會。

他坦言，若要讓殖利率下跌100至200個基點，可能仍需信用事件或經濟衰退等因素推動。

不過，目前資產配置者普遍加碼股票、放空債券，押注美國科技股與美債殖利率在本輪行情中進一步走高，這種高度一致的市場部位本身，就可能成為債券反轉的契機。

長天期美債近期表現尤其疲弱。長久期零息債券ETF（ZROZ）較2020年3月高點下跌65%，10年期滾動美債報酬率則降至負2%，創百年來最低紀錄。

Hartnett指出，從歷史經驗來看，當股票與大宗商品的長期報酬同樣低迷時，往往可能是長期投資機會浮現的時刻。

他也看好大型雲端業者的投資級公司債。美國投資級科技債券指數（CITE）過去一年下跌9%，殖利率則從4.5%升至6.2%。

Hartnett認為，在AI產業獲得美國政府支持的背景下，甲骨文、Meta(META-US) 及Google(GOOGL-US) 等大型企業的長期債券殖利率已接近垃圾債水準，可能逐漸吸引投資人進場。

債券資金流入升溫，美銀客戶股票配置創新高

資金流向也顯示，投資人開始增加債券部位。根據截至當週三的EPFR數據，債券基金單週吸引188億美元資金淨流入，股票基金淨流入158億美元，加密貨幣及黃金則分別流入9億與7億美元；現金因季末調整流出1,180億美元。

其中，投資期限超過6年的長天期政府債與公司債，單週淨流入74億美元，創2025年5月以來新高；市政債券則吸引42億美元資金，刷新2004年有紀錄以來的單週最高水準。

其他市場也有資金回流跡象。歐洲股票單週淨流入13億美元，為2026年2月以來最多；中國股票吸引37億美元，創近9週新高；科技類股與公用事業類股則分別流入33億及10億美元。

另一方面，美銀私人銀行客戶的股票配置比重已升至資產管理規模的66.3%，創歷史新高；現金比重則降至9.4%，同樣寫下歷史低點。這反映投資人持股部位已相當集中。

美銀列出四大市場警戒線，牛熊指標仍處賣出區間

Hartnett在報告中列出四項值得留意的市場風險門檻，分別是安碩標普全球金融指數基金(IXG-US) 跌破125美元、債券波動率指數MOVE升破125、標普中型股400指數ETF-SPDR(MDY-US) 跌破666美元，以及安碩 標普小型股600指數ETF-安碩(IJR-US) 跌破135美元。

他警告，若小型股進一步跟隨銀行股走弱，市場可能啟動連鎖去槓桿效應，屆時即使政策出手支撐，也未必能阻止風險持續擴散。

美銀牛熊指標本週則從9.3降至8.8，主要受到高風險債券利差擴大、高收益債券資金流出，以及全球股市廣度快速惡化影響。

全球股票指數中，有淨27%的成分股同時跌破50日與200日均線，為3月以來最差表現。

儘管指標已從高點回落，8.8的讀數仍位於美銀定義的「賣出」區間。