聯準會（Fed）主席華許（Kevin Warsh）首次以主席身分在傑克森霍爾（Jackson Hole）全球央行年會發表演說，釋放的貨幣政策訊號明顯偏向鷹派。然而。摩根大通與高盛仍未改變基準看法，認為最終決策仍取決於即將公布的8月非農與CPI數據。

在傑克森霍爾，華許直指通膨仍「令人擔憂」，認為聯準會目前最重要的任務應聚焦物價穩定，若基本通膨趨勢無法以「足夠速度」降回目標，貨幣政策仍有進一步調整的必要。

華許的談話迅速牽動金融市場。演說發布後，2年期美國公債殖利率一度跳升約7個基點，成為近年傑克森霍爾演說引發市場反應最明顯的案例之一。

此外，市場對9月升息的押注也同步升溫，機率從演說前約30%攀升至50%以上。

不過，華爾街主要投行並未因此改變基準預測。摩根大通仍預期聯準會將在12月升息，經濟學家Michael Feroli指出，真正左右9月決策的關鍵，仍是即將公布的8月非農就業與消費者物價指數（CPI）數據。

高盛則預估8月核心CPI與核心個人消費支出（PCE）價格指數月增率都約為0.2%，若數據符合預期，聯準會9月維持利率不變仍是較可能的情境。

華許示警通膨　逾半PCE項目漲幅仍超過3%

華許在演說中花費相當篇幅討論通膨。他承認，今年夏季公布的PCE與CPI數據優於市場預期，但認為這仍不足以證明通膨的基本趨勢已出現實質改善。

他指出，在過去12個月中，PCE價格籃子內有54%的商品與服務價格漲幅超過3%。雖然這一比例已低於疫情後約77%的高峰，但仍明顯高於疫情前20年的32%。

Feroli認為，相較於華許過去引用的截尾平均PCE（trimmed-mean PCE），這項指標更能反映目前的通膨情況。截尾平均PCE已回到正常區間，但價格漲幅超過3%的商品與服務占比，仍遠高於金融危機前的水準。

高盛則提醒，這項統計的一部分變化也反映關稅帶來的影響。

至於薪資，華許承認目前薪資增速「溫和」，但他認為薪資長期以來都不是判斷未來通膨走勢的可靠指標，因此溫和的薪資數據本身，並不足以證明通膨前景已經明顯改善。

重新定調2%通膨目標　短期利率仍是主要政策工具

華許此次演說也針對7月聯準會會議後引發市場疑慮的兩項說法進一步說明。

他明確重申，聯準會以PCE價格指數衡量的2%物價穩定目標並未改變，強調這項目標仍是「堅定不移的固定目標」。

此外，華許也確認，短期利率仍是聯準會執行雙重使命時最主要的政策工具。

摩根大通認為，這兩項澄清傳遞出的政策訊息相當直接：如果通膨持續處於較高水準，聯準會將透過更高的聯邦基金利率予以因應。

華許同時提出7項政策指導原則，包括重新強調貨幣總量的重要性，以及對前瞻指引在正常經濟環境下的作用提出質疑。

演說最後，華許亦呼籲建立一個「更安靜、在溝通上更有目的性的聯準會」。

摩根大通指出，這也是自2018年以來，聯準會主席在傑克森霍爾發表的篇幅最長演說。

華許稱經濟「令人印象深刻」　金融環境難稱緊縮

除了通膨，華許也花費約四分之一篇幅談論美國經濟。

他對當前經濟表現的評價偏向正面，認為經濟「令人印象深刻」，整體似乎已經重新走強。實質消費支出即使受到衝擊仍維持健康，企業資本支出則快速成長。

華許指出，今年超過一半的資本支出增長可歸因於AI相關建設。

他引用的私人國內最終購買（private domestic final purchases）增速今年以來接近3%，但高盛指出，這項指標目前受到AI投資相關科技產品進口增加的影響而出現上行扭曲。

就就業市場而言，華許認為目前勞動市場「相當穩定」，與充分就業狀態一致，失業率依歷史標準來看仍處於低檔。

基於上述判斷，他認為目前很難將整體金融環境形容為「緊縮」。

這與他6月新聞發布會時的態度相比有所改變。當時面對金融環境是否具有限制性的問題，華許將相關判斷交由工作小組處理。

市場押注升息升溫　高盛、摩根大通仍押9月不動

華許也談到7月聯準會決策。他表示，當時自己與多數官員認為，更合理的做法是等待兩次會議之間取得更多經濟資訊，再判斷是否需要調整利率政策。

儘管市場在華許演說後迅速提高9月升息押注，摩根大通仍維持12月升息的基準預測。

Feroli指出，近期已有愈來愈多聯準會官員釋放鷹派訊號，因此若提前升息也「並非不合理」，但最終仍要看8月就業與通膨數據。

高盛的預測則更加明確，認為9月升息只有在8月CPI與PPI數據明顯高於預期的情況下才可能發生。該行目前預估8月核心通膨月增約0.2%，若數據符合預期，聯準會9月維持利率不變仍將是較可能的結果。