紐約聯邦儲備銀行公布最新美國公債操作計畫，聯準會將在8月14日至9月14日期間，暫停準備金管理購買 (RMP)，不再額外買進短期美國國庫券以補充銀行體系準備金，但仍會進行約170億美元的再投資購債。

這項安排出乎華爾街預期。市場先前普遍估計，聯準會將延續每月約100億美元的RMP規模，部分策略師甚至認為，隨著美國政府現金餘額增加、資金可能自銀行體系流出，購買金額有機會升至150億美元。

如今RMP直接降至零，顯示聯準會認為目前銀行體系流動性仍相當充裕，短期內不需要繼續透過購債增加準備金。美國銀行、富國銀行及道明證券均預測，這次暫停可能不只維持一個月，至少要到10月、甚至11月才可能恢復。

RMP啟動以來首次歸零

聯準會於2025年12月啟動RMP，最初每月購買約400億美元美國國庫券，藉此在銀行準備金可能下降前，預先為金融體系建立流動性緩衝。

隨著4月報稅季造成的資金波動逐漸消退，聯準會開始縮減操作規模。RMP月度購買金額先從400億美元降至250億美元，5月至7月進一步減少至約100億美元，本期則完全暫停，為計畫啟動以來首度歸零。

最新安排也明顯低於上一個操作期。7月14日至8月13日期間，紐約聯準銀行除執行約176億美元再投資購債外，還另外進行約100億美元RMP；8月14日起則只保留約170億美元再投資購債。

暫停RMP反映資金環境寬鬆

美國銀行策略師Mark Cabana及Katie Craig指出，RMP降至零，意味著聯準會觀察到融資環境持續寬鬆。該行預計，9月公布的下一期操作計畫可能仍不安排RMP，之後才有機會恢復每月約100億美元的購買，而且實際金額可能更低。

富國銀行策略師Angelo Manolatos及Francis Brown也認為，暫停狀態至少可能延續至10月中旬。

兩人指出，槓桿基金的美債基差交易規模已明顯下降，貨幣市場基金資產仍接近歷史高點，基金投資期限縮短，加上交易商承接資產的能力改善，均有助於降低短期融資市場壓力。

這些條件讓聯準會即使面對政府現金餘額回升、可能從金融體系抽走部分流動性的情況，仍有空間暫停補充準備金。

道明證券：最快11月恢復購買

道明證券提出更明確的預測，認為RMP可能一路維持為零至11月中旬，之後才以每月50億至100億美元的較小規模恢復。

該行策略師Gennadiy Goldberg及Molly Brooks認為，聯準會目前持有的準備金緩衝，高於維持市場順暢運作所需的最低舒適水準，因此可以暫停購買，讓準備金隨時間自然下降。

待流動性緩衝逐漸消耗，聯準會可能在年底前重新啟動RMP，避免季末及年末資金需求增加，導致貨幣市場利率出現過度波動。

換句話說，聯準會目前不是認為RMP已經沒有必要，而是判斷現有準備金足以支撐市場一段時間，因此可以先踩煞車，等待資金狀況出現變化後再恢復操作。

RMP不同於QE，也不是QT重啟訊號

紐約聯準銀行表示，聯邦公開市場委員會 (FOMC) 授權公開市場操作部門，在適當情況下透過買進美國國庫券，必要時也可購買剩餘期限不超過3年的其他美國公債，以維持銀行體系準備金充裕。

RMP規模沒有預設路徑，而是依照準備金供需預測、貨幣市場情勢及季節性資金變化逐月調整。因此，單月購買規模可以增加、減少，甚至暫時降至零。

這項操作與量化寬鬆 (QE) 並不相同。QE通常透過大規模購買中長期資產壓低市場利率、刺激經濟；RMP則偏向技術性操作，主要目的在於維持利率控制及銀行準備金充裕，並不代表聯準會改變貨幣政策立場。

道明證券也強調，暫停RMP不能被解讀為聯準會準備重新啟動量化緊縮 (QT)。QT會讓聯準會持有的證券總額下降，RMP暫停則只是停止額外補充準備金，兩者在目的及資產負債表影響上並不相同。

再投資購債仍會持續

儘管RMP暫停，聯準會並未完全退出美國公債市場。

依照FOMC指示，聯準會持有的機構債券及機構抵押貸款支持證券 (MBS) 收回本金後，仍會將資金全數再投資於美國國庫券。因此，8月14日至9月14日期間仍將執行約170億美元再投資購債。

再投資的目的在於把收回的本金重新投入市場，避免相關資產到期後導致聯準會資產負債表被動縮小；RMP則是額外買進證券、增加準備金供給。兩者雖然都涉及購買美國國庫券，但政策功能不同。

市場下一步將關注9月公布的新一輪操作計畫，以及貨幣市場利率、政府現金餘額和銀行準備金的變化。目前華爾街的主要分歧，已不再是聯準會是否需要恢復RMP，而是何時重啟，以及重新購買後的規模究竟是每月50億美元還是100億美元。