美股「七巨頭」猛跌！美銀警告：再跌市場恐迎「全面避險夏天」
美國銀行證券首席投資策略師 Michael Hartnett 近日提出警告，若美股七巨頭 ETF 持續走弱，加上日元走強及殖利率曲線再度倒掛，今年夏天金融市場可能會全面進入避險狀態。他並指出，雲端運算巨頭股價持續落後晶片股的現象，已讓「AI 資本支出是否還撐得住」這個問題，成為市場討論的焦點。
在美銀最新一期《Flow Show》報告中，Hartnett 列出三項他認為足以觸發「全面避險夏天」的關鍵門檻：
他指出，自己過去一個月反覆提出的核心疑問是：雲端運算巨頭的股價究竟要跌到什麼程度，市場才會開始押注企業大砍資本支出？
目前這三項條件尚未同時成立，但雲端巨頭持續承壓，已讓市場神經明顯緊繃。
資金已悄悄轉向，雲端股輸給晶片股
Hartnett 觀察到，資金正從大型科技股移出，轉而流入晶片、中小型股，以及住宅與不動產投資信託（REITs）等流動性較低、具週期性的標的。
這一波資金移動，被市場解讀為提前卡位川普政府可能將政策重心轉向「降低生活成本」的方向，不過此一政策轉向目前仍屬未定。
與此同時，美股基金出現本年 3 月以來首次單週淨流出，金額達 85 億美元，這距離先前單週流入 1192 億美元的歷史紀錄，僅僅過去不久。
科技板塊內部的分歧同樣明顯：身為 AI 基礎設施出資方的雲端運算巨頭股價疲弱，而做為資本支出受惠者的晶片廠商則表現強勢。
高盛 Delta One 業務主管 Rich Privorotsky 在報告中指出，硬體供應商持續走強，但雲端服務商及記憶體下游消費端則明顯落後大盤；他將此歸因於記憶體廠商積極追求利潤，加上高頻寬記憶體（HBM）供給緊缺，導致成本壓力由消費端轉嫁至生產端。
成本上升的痕跡已顯現在終端產品上：蘋果 (AAPL-US) 近期調漲部分 MacBook 機型售價，微軟 (MSFT-US) 也對 Xbox 硬體提高定價，兩者都與記憶體成本攀升有關。
根據報告引用的數據，輝達 (NVDA-US) Vera Rubin 機架所用記憶體價格累計已上漲 435%，直接壓縮雲端運算商的資本回報率；市場傳出蘋果正尋求採購中國記憶體晶片，也被視為企業試圖緩解成本壓力的舉動。
資本支出爆炸成長，股東開始質疑回報
高盛預估，AI 基礎設施的資本支出規模到 2027 年可能膨脹至 1.4 兆美元。
Privorotsky 指出，股票投資人向來不太願意獎勵那些在建設階段大量燒掉自由現金流的公司，「這不代表管理層的長期判斷是錯的，只是股票投資人通常偏好立即且具體的回報，而非遙遠且不確定的現金流；估值的擴張通常出現在收成期，而非建設期」。
他也警告，若雲端服務商持續落後而供應商繼續強勢，企業董事會恐將愈來愈質疑加碼 AI 投資是否真能為股東創造價值，「只要一家同業動搖，市場就會立刻質疑其他公司是否也該跟進」。
Hartnett 對此問題的關注角度與此呼應。他認為，眼前最關鍵的問題，就是雲端運算巨頭被迫縮減資本支出的臨界點究竟落在何處。
宏觀配置：看空美元、看多黃金與新興市場
放眼更大的資產配置格局，Hartnett 認為美元目前僅適合短期持有，並非長期布局的標的；黃金若跌破 4000 美元，仍是相當吸引人的買進時機。
他同時維持兩項長期策略主張：做多新興市場，以及做多長天期美國公債。
談到公債，Hartnett 指出，自美國聯準會主席華許（Kevin Warsh）5 月 22 日上任以來，美國公債已上漲 3.2%，同期股市則下跌 1.6%，債券表現明顯優於股票。
他形容，儘管現在判斷還太早，華許的偏鷹派立場目前並未讓投資人放棄「除了債券，其他都可以買」的配置邏輯；華許上任後的市場走勢，反而讓人聯想到埃克斯（Marriner S. Eccles）、沃克（Paul Volcker）、葛林斯潘（Alan Greenspan）、柏南奇（Ben Bernanke）等歷史上以引導殖利率走低聞名的聯準會主席。
基於這個觀察，Hartnett 認為做多長天期美債，是當前市場上最具逆勢色彩的長線交易。
Hartnett 進一步指出，他預期 2020 年代仍將是地緣政治分裂與民粹主義當道的十年，政策制定者的重心會持續放在追求經濟成長，而非壓制通膨，這正是他看好新興市場長線表現的主要依據。
至於其他資產，他將白銀跌破 60 美元、比特幣跌破 6 萬美元都列為觀察「新常態」是否成形的參考指標，並提到伊朗核協議若達成、制裁時代落幕，可能讓美元出現階段性反彈，進而對黃金、白銀等資產構成壓力。
