記憶體大廠美光科技 (MU-US) 正利用史上最嚴重的記憶體缺貨潮，大舉與客戶簽訂長期保底承購合約，鎖定價格下限與大量保證金，試圖一舉打破記憶體產業長年「暴起暴落」的詛咒。市場分析師認為，若這套策略奏效，美光的估值有望大幅重估，股價甚至可能再「翻倍」。

根據《巴隆周刊》報導，美光本季毛利率已衝上 85%，且預期下季將再升至 86%，等於公司產品的售價相較於銷貨成本高出約 600%。

美光執行長 Sanjay Mehrotra 週三（24 日）在財報會議上表示：「我們的客戶已經意識到，記憶體與儲存產品的供應短缺問題，仍需要相當長的時間才能改善。即使我們預期整體產業供給到了 2028 年將逐步增加，但目前仍看不到記憶體供應何時才能追上持續成長的市場需求。」

今年以來，美光積極推動客戶簽署 3 至 5 年的長期供應合約，合約除了要求客戶承諾採購外，也設有價格下限與價格上限，並要求支付現金訂金。目前，美光已簽署 16 份此類合約，涵蓋不同規模的客戶。

公司表示，待所有合約正式生效後，這些長期合約預計將貢獻約 40% 的營收，未來仍希望持續提高占比。

Mehrotra 表示：「合約設定的價格下限，將遠高於美光過去任何一個景氣循環的季度毛利率高峰。」他所指的高峰，是美光於 2018 年第四季創下的 61% 毛利率。

統計顯示，自 2010 年以來，美光有一半以上季度的毛利率低於 32%。這代表，若未來毛利率能長期維持在 60% 以上，將帶來極為可觀的獲利能力；而透過這些長期供應合約，美光已為相當大一部分客戶鎖定至 2030 年的高獲利水準。

法國巴黎銀行分析師 Karl Ackerman 在報告中指出，美光最新公布的財報再次證明，記憶體產業正經歷一場結構性轉變，逐步邁向以長期供應合約為主的新模式。這類合約有助於確保需求穩定、提升景氣循環中的獲利能力，並降低產業過去高度景氣循環的波動性。

報導分析稱，企業願意簽下長約，一方面是因記憶體與儲存晶片在 AI 伺服器、智慧型手機、汽車等產品中地位關鍵，必須確保供應無虞；另一方面則是希望藉此避免未來價格進一步上漲的風險。

美光執行副總裁暨業務執行長 Sumit Sadana 表示：「我們不僅積極推動這些（長期供應）合約，也花很多心力向市場說明其中的細節，但投資人要完全理解這些機制，仍需要一些時間。」

市場分析甚至認為，如果投資人開始接受這種新的穩定性敘事，美光的本益比有機會從目前約 9 倍的前瞻本益比，向標普 500 整體水準靠攏。

報導指出，若估值真的出現這種「重新評價」，即使未來獲利預期維持不變，美光股價仍可能再有約 100% 的上漲空間。

《巴隆》指出，但實際情況是，市場對美光的獲利預期仍在持續上修，在這種情境下，即使股價翻倍，可能仍顯得過於保守。

在本週財報公布後，根據 FactSet 追蹤的 42 位分析師中，有 35 位大幅上調獲利預估。市場對美光下一會計年度的每股盈餘（EPS）共識預估，已從上個月的 101.74 美元大幅上調至 144.27 美元。

背景：記憶體業長年「暴起暴落」 2023 年連虧四季埋下缺貨種子

記憶體產業長期被視為高度「商品化」的市場，價格與庫存劇烈震盪，這也讓投資人對記憶體股的心態，更接近石油交易員，而非一般股票投資人。

市場老話常說，進場最佳時機是市況從「慘淡」轉為「僅是糟糕」之時，出場則要在毛利率衝上高峰之際。長年累積的誤判經驗，使投資人普遍對記憶體股缺乏長期信心。

過去十年，美光未來 12 個月預估本益比的中位數，僅約標普 500 指數的一半。

疫情後的記憶體產業似乎再次回到典型的「景氣循環」模式。事實上，當 AI 投資熱潮於 2024 年開始升溫時，記憶體產業正處於歷史上最嚴重的下行週期之一。

當時供給嚴重過剩、價格大幅崩跌，美光甚至在 2023 年連續四個季度出現負毛利率，主要原因來自庫存減記與價格崩盤壓力。

在這樣的背景下，美光與同業幾乎沒有意願再啟動大規模資本支出，以擴充 AI 浪潮所需的產能。

然而，2024 年的保守投資決策，如今在 2026 至 2027 年開始反噬記憶體客戶。目前產業正面臨史上最嚴重的記憶體短缺，同時也出現前所未見的價格上漲幅度。

由於新建晶圓廠與產能擴張需要極長的建置與投產時間，目前預期新的大規模產能最快也要約一年後才會開始逐步開出，而更多新增產能則可能延後至 2028 年才會陸續上線。