美股市場一項用來預警系統性調整風險的技術指標，近期罕見地以高頻率連續發出警訊。浙商證券最新策略報告指出，截至 2026 年 6 月下旬，「興登堡凶兆」（Hindenburg Omen）訊號在美股近一個月內已觸發 7 次，2026 年以來累計觸發次數超過 10 次，四項觸發條件目前同步滿足。

該機構評估，這代表美股未來一個季度發生系統性調整的機率正在上升，建議投資人可適度提高防禦性持股比例，但尚不構成立即出清持股的訊號。

浙商證券同時指出，受美股聯動效應牽動，陸股（A 股）短期波動可能隨之放大；不過陸股市場目前僅滿足訊號的前三項條件，麥克連指標（McClellan Oscillator）訊號仍不明確，尚未構成嚴格意義上的觸發。

就中期而言，浙商證券仍維持 A 股將呈現系統性「慢牛」格局、行穩致遠的判斷。

「興登堡凶兆」由視障數學家 Jim Miekka 於 1995 年提出，名稱取自 1937 年興登堡號飛艇空難事件，藉以比喻股市在持續上漲的高位階段，往往暗藏崩盤的潛在風險。

其運作邏輯在於：當指數整體仍處於上漲格局時，若創 52 週新高與新低的個股數量同步大幅增加，且市場廣度指標走弱，通常代表市場內部正出現危險的分化，即僅由少數強勢股撐起指數表現，背後大量個股實際已悄然走弱。

這種結構性分化常先於重大調整出現，尤其在市場風格高度集中於 AI、科技股等少數板塊時，流動性分層與預期分歧的訊號會更為明顯。

倘若四項條件在 36 個交易日內反覆被滿足，便形成所謂「有效訊號集群」，預警強度也隨之升高。

觸發背後：四項條件全數到位、科技股集中度逼近半數

浙商證券報告解析，目前美股已同步滿足「興登堡凶兆」的四項觸發條件：

• 道瓊指數與紐交所指數均站上 50 日均線；
• 紐交所創 52 週新高與新低的個股占比均突破 2.2% 門檻；
• 創新高股票家數未超過創新低家數的 2 倍，顯示上升趨勢內部並不健康；
• 麥克連指標自 4 月至 6 月間多次落入負值區間。

籌碼結構方面，截至 2026 年 6 月中旬，資訊技術與通訊服務兩大板塊合計占標普 500 指數總市值高達 47%，市值結構高度集中，使指數表現容易受少數權值股牽動，進一步放大市場整體脆弱性。

不過浙商證券也提出緩衝性數據：上述兩大板塊對標普 500 指數的盈利貢獻同樣達到 44%，與市值占比大致相當；截至 6 月 24 日，費城半導體指數市盈率為 46 倍，尚不算極端高估。

該機構據此判斷，美股當前的泡沫程度低於 2000 年網路泡沫時期，在人工智慧（AI）產業帶動下，景氣延續的機率仍相對較高。

浙商證券回測 1985 年以來美股約 20 次「興登堡凶兆」觸發紀錄，結果顯示訊號觸發後 40 個交易日內，那斯達克指數出現累計回撤超過 10% 的機率達 67%，演變為大級別系統性下跌的機率為 33%。

該機構將同一框架套用於 A 股市場，回測 2000 年至 2024 年間上證綜合指數共 12 次觸發紀錄，發現對中型回撤的預測有效機率高達 92%。

不過，該指標並非完美，在聯準會（Fed）大規模量化寬鬆時期曾多次出現「假警報」，因此僅作為概率預警，並非直接賣出訊號。

過往戰績：多次精準示警重大危機，但「假警報」紀錄同樣存在

歷史上，該指標曾在多次重大市場危機爆發前發出警訊：

• 1987 年「黑色星期一」前夕訊號密集觸發 4 次，道瓊指數隨後單日重挫 22.6%；
• 1999 年至 2000 年科技泡沫頂部時期觸發 6 次，那斯達克此後最大回撤逾 78%；
• 2007 年次貸危機前夕 3 個月內觸發 5 次，標普 500 指數隨後下跌 57%；
• 2020 年 2 月新冠疫情衝擊前觸發 8 次，那斯達克最大回撤超過 32%；
• 2021 年底至 2022 年初觸發 7 次，那斯達克此後回撤約 38%。

陸股市場方面：

• 2007 年 8 月至 10 月散戶加速進場、基金規模過熱期間觸發 6 次，上證綜合指數隨後於同年 10 月 16 日見頂；
• 2015 年槓桿牛市尾聲觸發 8 次，市場隨後在去槓桿衝擊下大幅回落；
• 2018 年初中美貿易摩擦前夕觸發 3 次，市場隨即出現較大回撤；
• 2021 年初核心資產抱團瓦解前觸發 4 次，滬深 300 隨後大幅回檔。

但該指標並非從未失準。2010 年 7 月至 8 月訊號觸發後，受聯準會量化寬鬆政策預期支撐，美股反而上漲近 20%；2013 年出現史上最密集的 10 次集群觸發，同樣以「假警報」收場。

陸股市場也有類似案例。2019 年 4 月與 2007 年 5 月訊號觸發後，僅出現中型回撤，並未演變為系統性牛市見頂。

浙商證券總結，當市場流動性異常充裕時，該指標發出訊號的時點可能大幅領先於實際調整，甚至完全失效。

分析指出，「興登堡凶兆」更適合用來判斷「高估值疊加籌碼集中」結構下的市場脆弱性，而充裕的流動性可能在短期內掩蓋這種脆弱性。

換句話說，該指標是市場系統性調整的必要條件，而非充分條件，可作為提升防禦倉位的參考依據，但並非可直接執行的賣出訊號。