在通膨持續高升、聯準會（Fed）政策空間受限的雙重夾擊下，美國股市與公債殖利率同步攀升的格局正逼近臨界點。市場研究機構 BCA Research 首席策略師 Arthur Budaghyan 近日示警，股債之間的裂口終將以其中一方大幅回調收場。

Budaghyan 在最新報告中指出，美國兩年期公債殖利率近期已升破聯邦基金利率水準。回顧過去三十年歷史，每當兩年期殖利率上穿政策利率，聯準會隨後均會跟進升息，顯示市場對緊縮政策的預期已大幅升溫。

通膨數據更加劇市場憂慮。美國核心 CPI 明顯高於 2% 目標區間，PPI 終端需求（剔除能源與食品）已飆升至 5.25%，其六個月年化變動率今年四月更達 6.6%。

此外，荷姆茲海峽局勢短期內難以緩和，油價上行風險偏高，而油價與美債殖利率今年以來呈現高度正相關，進一步壓縮了殖利率大幅下行的空間。

報告特別指出，即便新任聯準會主席華許（Kevin Warsh）說服聯邦公開市場委員會暫緩升息，政策立場的鷹派轉向也將不可避免。

更值得警惕的是，當通膨持續攀升而央行遲遲按兵不動，市場往往預期日後需要更大幅度的緊縮行動，債市反而可能加速拋售。

報告寫道：「央行落後於通膨曲線，對股票與債券均構成利空。」

標普 500 指數創高難掩內部惡化  相關性回升恐引發集體殺盤

與此同時，儘管標普 500 指數持續刷新高點，市場內部結構卻已浮現明顯警訊。

報告指出，標普 500 的漲跌線已在指數創新高之際背離下行，目前僅約 55% 的成分股仍站在 200 日均線之上，成分股間的隱含相關性更跌至歷史最低水準。

BCA 認為，相關性的極度分化往往是集體回調的前兆。他們指出，「相關性將會回升，屆時大多數股票將同步下跌。」

從結構來看，此輪反彈高度仰賴科技、媒體與電信（TMT）板塊撐盤；剔除 TMT 後，美股整體仍遠低於今年二月高點。

此外，美國高收益企業債（非能源）殖利率持續攀升，其信用利差相對投資等級債券亦在走闊，歷史上這往往是股市風險升溫的領先訊號。

報告亦提醒，美國家庭持有股票規模已達可支配收入的 250%，創下歷史新高。高股價正在刺激消費支出與 AI 資本開支，超大規模雲端業者對資料中心的投資亦不會停歇，除非股價回落或資本成本明顯上升。

這代表，唯有股市出現實質回調，才能真正釋放經濟層面的反通膨力量。

新興市場更脆弱　非美股市難以獨善其身

相較美股，新興市場的處境更加岌岌可危。

報告指出，此輪新興市場股市的漲勢比美股更為集中，剔除亞洲少數幾家大型半導體廠商後，新興市場整體股價仍遠低於前期高點。

主流新興市場（MSCI 新興市場指數剔除中國、韓國與印度後的範圍）本幣公債殖利率已出現反彈，對股市形成壓力。

過去六週全球風險資產回升期間，主流新興市場貨幣對美元亦未能同步升值。

同時，能源與糧食價格衝擊對新興市場經濟體的傷害，遠大於已開發市場。BCA 判斷，油價與糧食價格上漲疊加全球公債殖利率走高，將全面壓抑科技硬體以外廣泛領域的總需求，非 TMT 板塊的新興市場與已開發市場股票盈利前景均不樂觀。