記憶體大廠 SanDisk (SNDK-US) 週二 (24 日) 急墜 4.20% 至每股 638.52 美元。知名做空機構香櫞研究 (Citron Research) 宣布做空 SanDisk，指記憶體市場面臨週期壓力與三星競爭升溫，認為當前供應吃緊只是暫時現象。

SanDisk 今年以來漲勢驚人，年初迄今已飆升 175%，過去 12 個月累計漲幅更超過 1,200%。不過 Citron 認為，記憶體產業的循環壓力與競爭升溫，正為股價帶來下行風險。

Citron 指出 SanDisk 面臨的最大威脅不是未來的新對手，而是早就很強、而且歷史上多次打贏記憶體價格戰的三星。

Citron 寫道，三星在 NAND 市場的長期主導地位不容忽視，並形容其為「800 磅的大猩猩」，強調該公司已用相同策略運作約 30 年。該機構也提到，無需等待 Anthropic 進軍 NAND，現有競爭態勢已足以構成壓力。

此外，Citron 亦點名威騰電子 (Western Digital) 近期以較目前股價低約 25% 的水準，出售相當比例的 SanDisk 持股，認為此舉釋出警訊。

在估值面上，Citron 批評市場正以類似輝達的邏輯為 SanDisk 定價，但兩者本質不同。Citron 表示：「輝達有護城河，但 SanDisk 賣的是大宗商品。」

Citron 進一步回顧記憶體產業歷史，指出三星在 2008 年、2012 年與 2018 年的產業週期中，皆曾以市占優先於利潤，壓縮同業空間。

該機構並關注，三星近期表態不會銷售毛利率低於 50% 的產品，且正將高階晶片推向與 SanDisk 重疊的 SSD 市場。

Citron 警告，當前市場感受到的供應吃緊，可能只是暫時現象。隨著潛在產能規模已達 2018 年高峰的兩倍，一旦產業循環反轉，供需缺口可能迅速消失。

Citron 最後表示，做空 SanDisk 是「滑向冰球將前往的位置」，提前布局可能出現的產業與股價回落風險，因為等到記憶體週期回歸常態時，SanDisk 股價可能已明顯回落。