2026 年美股呈現詭譎的「金玉其外，敗絮其中」態勢，標普 500 指數年初至今表現平平，表面上風平浪靜，但其實個股震盪卻已達到瘋狂程度。野村證券 (Nomura) 警告，美股內部的「分散度」(Dispersion)正逼近 2000 年網路泡沫時期的極端水準，歷史經驗顯示，這往往是市場發生重大衝擊的前兆。

表面平淡 內部暗潮洶湧

截至本周四下午，標普 500 指數今年來至本四大致上持平，但揭開平靜的表現卻是個股劇烈波動：過去三年主導市場的「科技七巨頭」(Magnificent Seven) 與軟體股開始熄火，資金出現猛烈輪動，轉向能源、原物料及民生消費品等防禦性產業。

瑞銀 (UBS) 全球財富管理美國股票主管 David Lefkowitz 指出，目前的市場就像是 2025 年的鏡像，去年的大贏家淪為今年的輸家者。

數據顯示，年初至今，標普 500 指數中超過 60% 的成分股表現優於大盤，相較於 2023 至 2025 年間僅約 30% 的比率，呈現劇烈反轉。而上一次出現如此大規模的類股輪動，要追溯到 2001 年網路泡沫瓦解初期。

分散度達 99 百分位數

野村證券分析師 Charlie McElligott 指出，過去一個月，雖然標普 500 指數幾乎原地踏步，但平均成分股 (Average member stock) 的漲幅卻超過 10%。

換句話說，權值股 (大股票) 表現很差，但大多數的中小型成分股其實漲得很兇。原因在於標普 500 採市值加權 (Market-cap weighted)，如果輝達(NVDA-US) 或蘋果 (AAPL-US) 這種巨頭跌 1%，就會抵銷掉 50 家小公司漲 1% 的表現。

McElligott 表示，這種極端的「分散度」在過去 30 年的歷史數據中排名前 99%，並以「絕對瘋狂」形容。

雖然多頭派投資人認為這是一種「健康的輪動」，代表市場廣度增加，但 McElligott 提醒，過去八次出現類似極端分散的情況後，隨之而來的是網路泡沫化與 2008 年金融海嘯等市場災難。而且歷史中位數顯示，隨後一年的股市平均下跌 1.3%。

產業權重過度集中 埋下隱憂

標普 500 指數遲遲無法突破 7000 點大關，反映出過去三年權重過度集中的後遺症。高盛 (Goldman Sachs) 數據指出，去年底美股前十大權值股占指數權重達 40%，創數十年來最高。

Bespoke Investment Group 報告指出，這是自 1990 年以來，首次出現超過半數產業區塊處於「極度超買」狀態，而指數本身卻未超買的奇特現象。占權重最重的資訊科技 (IT) 類股，目前甚至低於 50 日移動平均線。

美股周四再度出現集體下挫，先前表現強勁的類股也未能倖免，道瓊運輸指數 (DJT) 受 AI 衝擊物流業的疑慮影響重挫 4%，標普 500 指數下跌 1.1%，報 6,863 點，那斯達克指數下跌 1.5%。今年表現較佳的道瓊工業指數則大跌逾 500 點，報 49,593 點。