《彭博》周一 (2 日) 報導，美國公債市場投資人普遍預期，美國財政部將在本周三 (4 日) 公布的季度再融資 (Quarterly Refunding) 聲明中，維持既有的發債規模與結構不變；不過，在川普政府近期頻頻採取激進金融手段以回應民生與融資成本壓力之際，市場仍高度關注財政部是否會意外調整發債策略，以協助壓抑長天期公債殖利率。

市場普遍預估，下周的季度再融資拍賣總額仍將維持在 1,250 億美元，與自 2024 年 5 月以來水準一致，這也是自 2010 年代中後期以來，發債規模維持不變時間最長的一次。財政部也可能重申先前立場，表示未來「至少數個季度」將維持附息公債 (Coupon Securities) 發行規模穩定。

長天期殖利率偏高 發債結構調整空間受限

美國財政部長貝森特 (Scott Bessent) 在上任前曾暗示，可能偏好增加長天期公債的發行比重，但在殖利率居高不下的情況下，這項策略目前看來吸引力有限。以他關注的 10 年期公債為例，殖利率約在 4.25%，較 12 個月期國庫券高出逾 80 個基點。

在聯邦預算赤字長期居高之下，市場普遍預期，財政部終究仍需增加一年期以上公債的發行規模。不過，市場對於這一步是否會延後至 2027 年後才啟動，甚至是否會同步縮減 20 年期或 30 年期公債發行量，以壓低長端殖利率，仍存有分歧。

近期歐洲與日本因投資需求轉弱，已陸續減少 30 年期等超長天期公債發行，市場也因此關注，美國是否可能跟進調整。

Fed 動向與政策協調成關鍵變數

法國巴黎銀行 (BNP Paribas) 美國利率策略主管丁格拉 (Guneet Dhingra) 指出，市場真正關注的焦點在於，財政部是否會因短期國庫券需求強勁，而調整附息公債拍賣規模。他預期，未來一季的發債規模將維持不變，但也不排除財政部最終可能取消在 2020 年恢復發行、需求始終平淡的 20 年期公債。

另一方面，聯準會 (Fed) 在去年 12 月宣布，將於今年 4 月前每月加碼買進 400 億美元的短期國庫券，此舉主要為管理銀行準備金，而非貨幣政策操作，卻也在實質上減輕財政部對民間市場發行國庫券的壓力。

此外，川普日前提名前 Fed 理事華許 (Kevin Warsh) 於 5 月出任 Fed 主席，市場也重新聚焦 Fed 在公債市場中的角色。華許曾呼籲建立一項與財政部之間的「新協議」，釐清 Fed 未來如何管理其公債投資組合，但目前尚未說明具體方向。

投資人關注是否轉向「積極型」債務管理

若財政部在本周三意外暗示將減少公債發行，將與其去年 11 月的立場形成落差。當時財政部曾表示，已「初步考慮」未來提高附息公債的發行規模，並強調將評估結構性需求變化與不同發債配置的成本與風險。

自那之後，川普政府為回應選民對生活成本的關切，已採取多項非典型措施，包括下令大規模購買房貸抵押證券，以及推動信用卡利率上限。摩根大通 (JPM-US) 利率策略團隊指出，投資人自然會質疑，財政部是否可能採取更具「行動派」色彩的債務管理策略，以配合政府壓低長期利率的政策目標。

市場傳聞甚至指出，財政部可能全面取消 20 年期公債，或減少 30 年期發行量，轉而提高短天期或 2 年期公債的拍賣規模。不過，這類作法恐與財政部長期奉行的「規律且可預測」發債原則相衝突，而貝森特本人在去年 11 月也多次重申此一理念。

市場普遍預期，下周再融資拍賣將包括：2 月 10 日發行 580 億美元的 3 年期公債、2 月 11 日 420 億美元的 10 年期公債，以及 2 月 12 日 250 億美元的 30 年期公債。