美國聯準會 (Fed) 周二 (16 日) 舉行為期兩天的 9 月決策會議之際，美國總統川普的首席顧問米蘭 (Stephen Miran)，也在這一天補上 Fed 理事的位置，各界普遍預期他將主張推動更大幅度的降息，但巴隆周刊 (Barron’s) 指出，米蘭遭遇的第一個挑戰並非降息幅度，而是能否參與 Fed 的「經濟預測摘要」(Summary of Economic Projections, SEP)。

米蘭的提名在周一晚間迅速獲得參議院批准，刷新了 Fed 歷任理事從任命通過到坐上決策桌的最快紀錄。他已承諾在擔任 Fed 理事期間將暫停白宮經濟顧問委員會 (CEA) 的有薪職務，而且普遍預料將主張更大幅度的降息，這呼應他當前偏鴿的立場，以及白宮要求更激進降息的壓力。

不過對米蘭來說，第一個挑戰反而將是能否參與經濟預測。

SEP 為什麼重要

SEP 由一系列表格與圖表組成，是 Fed 決策會議最受關注的文件之一，該文件每季 (每年 3 月、6 月、9 月、12 月) 更新一次，由 Fed 理事與各區域聯準銀行總裁各自提出對國內生產毛額 (GDP)、失業率、通膨與利率的預測，最終匿名彙整出結果，並在聯邦公開市場委員會 (FOMC) 會議結束後與政策聲明同步公布，供投資人掌握決策官員對前景的看法。

SEP 當中最吸睛的是「點陣圖」(dot plot)，這將揭露每位官員對未來利率的預期。不過 SEP 當中的 GDP、就業與物價預測，也有助於鞏固長期的市場預期，並展現 Fed 在即時政策之外如何看待經濟前景。

雖然 SEP 是個別意見的集合，而非共識預測，但這仍是最接近央行政策路線圖的資訊來源。正如 Fed 前經濟學家 Claudia Sahm 所言：「SEP 的中位數並不等於 Fed 的官方預測，也永遠不會是。」

SEP 運作方式

SEP 預測需在需要當次會議 (每逢 3、6、9、12 月) 之前的周五繳交，但與會官員可在會議第二天上午之前 (通常是周三) 更新數據。之後交由工作人員彙整，並與政策聲明一同公布，半小時後再由 Fed 主席召開記者會。

與會官員提交的內容不只是數字，還包括書面說明與政策偏好，但這些文件會保密六年，遠超過市場的關注時效。

SEP 的技術細節相當嚴謹：

GDP 成長與通膨數據以某年第 4 季到下一年第 4 季的變化衡量
失業率以第 4 季的平均值計算
3 月與 6 月會提供當年、未來兩年與長期的預測
9 月與 12 月則延伸至未來三年加上長期預測

走向透明化

自 1979 年起，Fed 就會在向國會提交的「貨幣政策半年報」中，公布部分決策官員個別的經濟預測。不過，SEP 現在的形式可以追溯至前主席柏南克 (Ben Bernanke)。

柏南克在 2007 年的一次演說中宣布「不解釋、不推託」，導入季度預測，以推動 Fed 的透明化。

他說：「最重要的是，貨幣政策決策者是公僕，他們的決定影響到每位公民的生活。因此，在民主社會中，他們有責任向人民和民選代表清楚解釋這些決策的理由。良好的溝通是央行維護民主正當性與獨立性、進而確保健全貨幣政策的必要條件。」

隨後，Fed 在 2009 年新增對長期 GDP 成長、失業與通膨的預測，2012 年又引入利率「點陣圖」。

接著在葉倫 (Janet Yellen) 擔任主席期間，Fed 導入中位數預測，以增強解讀清晰度。到了鮑爾 (Jerome Powell) 任內，Fed 展開溝通方式檢討：包括柏南克在內，有一派主張增加更多脈絡，另有一派則推動直接取消點陣圖。

準備 SEP 的挑戰性

準備 SEP 是一項複雜的經濟任務，尤其在關稅與移民政策充滿不確定性的情況下。

多數理事與總裁都有專業經濟團隊協助彙整數據與分析。但剛上任的 米蘭尚未建立支援架構。

BNY Investments 首席經濟學家、前 Fed 高層 Vincent Reinhart 指出：「提交 SEP 與提交聲明草稿同，機密等級是相同的，兩者都必須嚴格保密。他不能找外人代工，但可以聽取任何人的意見。」這意味著米蘭不能依賴白宮或其他地方的幕僚協助。

Fed 理事也有不參與 SEP 的先例。2014 年，布蘭納德 (Lael Brainard) 在確認獲得理事任命的隔天便出席首次會議。根據會議記錄，她當時說：「我想稱讚工作人員的分析，非常有幫助。但直到昨天我才接觸到這些優秀的分析，考慮到這些議題的重要性，我決定將意見保留到下次會議。」

也因此，米蘭可能會做出同樣的選擇，儘管在技術上，他仍有時間在周三之前提交數據。

巴隆指出，無論米蘭是否繳交 SEP，他的首次會議已突顯出 SEP 在 Fed 扮演的核心角色。儘管 SEP 也有其缺陷，但確實已經成為投資人研判經濟走向不可或缺的工具。