2025 年上半年的信用市場經歷了劇烈的波動，從年初的樂觀預期到 2 月份的風險溢價重置，再到 3 月至 4 月初因衰退擔憂引發的利差急劇擴大，市場情緒在短短幾個月內快速切換，宛如過山車般驚心動魄。

隨後，4 月下旬至 5 月市場展現出強勁的 V 型反彈，通常是經濟衰退結束後的訊號。然而，摩根士丹利在《美國信用策略年中展望：持有但需防護》的報告中指出，投資者對於政策轉向的時點與幅度，以及其對增長和通脹的後續影響，仍面臨巨大的不確定性。

報告中提到一些正面訊號，儘管年內雜音不斷，但貿易政策的走向正趨向其最初預期：對華保持顯著且持續的關稅，而對其他國家的關稅水平則低得多。近期中美關係的緩和和 4 月 9 日宣布的 90 天關稅暫緩執行為此提供了正面訊號。

然而，壞消息同樣不容忽視。儘管對 2025 年和 2026 年美國實際 GDP 的悲觀預期有所上調，但仍預期其 4Q/4Q 成長率約為 1%。摩根士丹利認為，儘管因現有進口關稅水準下調，美中貿易突然中斷的風險已大幅降低，衰退機率從 40% 降至 35%，但美國現行的加權平均關稅率仍接近百年高位，這將拖累經濟增長並導致通膨更具黏性。

在基本面和技術面觀察方面，儘管前景嚴峻，企業資產負債表整體健康，為信用市場提供了一定支撐。特別是投資級（IG）和 BB 級發行人的基本面依然穩健，現金水平較高，槓桿率處於平均或偏低水平，利息覆蓋率保持健康。

摩根士丹利預計，下半年債券發行量將溫和成長，並將其 2025 年全年投資等級債券、高收益債和槓桿貸款的發行量預測分別下調至 1.7 兆美元、3,000 億美元和 4,700 億美元。

在投資策略方面，摩根士丹利建議透過持有高品質信用和 BB 級債券來獲取收益，同時透過對沖和精選板塊來防範下行風險。報告中提到，目前投資等級債券的收益率在多個維度上都極具吸引力，預計到 2026 年投資等級信用利差為 90 個基點，可能產生 0.8% 的超額回報，總回報將高達 11.2%。

此外，摩根士丹利對高收益債和槓桿貸款的預期也持謹慎態度，預計到 2026 年高收益債利差將拓寬至 335 個基點，槓桿貸款利差拓寬至 425 個基點。

總體而言，摩根士丹利對 2025 年下半年美國信用市場的展望核心在於「持有但需防護」。在經濟放緩的預期下，摩根士丹利仍對部分信用資產抱持信心，認為企業資產負債表比以往經濟放緩時更健康，信貸成長溫和，且併購活動相較 GDP 的比率在疫情後處於低位。