川普的貿易談判，從簡化與恐慌的言論出發，正式邁向細項協商與讓步

道瓊指數已經來到了關稅缺口的上緣，順利填補，英美關稅帶動的紅棒至關重要。重要的是市場上的多頭企圖心很重要，在所有指數都陸續填補缺口後，就算後續再有拉回，此價位也會是多方力守的反彈目標價與信心。而能否將英美關稅作為其他貿易談判的利多延伸，需考量到英美本就關係良好，情況不太相同，同時回到原點 (無關稅) 不太可能，但若力求傷害降到最低的共識成形，期待一個又一個的協議產生，即有助於不確地性的消除與擔憂情緒進一步和緩，筆者認為這有利於股市穩固緩步向上，符合先前筆者預期偏樂觀的想像情境。

英美貿易的協商內容，筆者來看是雙方有進有退，互相讓步的結果，美國仍然保持 10% 的對等關稅 (原稅率並未調降)，但是給予鋼鋁關稅取消、汽車關稅降稅配額，在特定商品上讓步。川普喜歡簡化數據並誇大言論，因此經濟學家與新聞解讀往往負面，但既然進入談判過程，也看出美國的代表與談判小組，針對對美幾個重要的貿易項目，若有利於美國也能讓貿易夥伴得利，就會斟酌開放，已完成互惠。

因此筆者認為這樣的模式，是能延續到其他國家的，當然條件肯定各有不同，日韓台可能會增加匯率上的條件，而台灣在乎的特定商品會是資通訊產品而非汽車… 但至少就目前來看，並非如解放日的單向一紙公告，而是開啟雙邊交流認真地協商，重申不必如此悲觀的看前景發展。

股市反彈、消費調查反映人民信心回溫，但企業端與央行的前景擔憂，仍尚未修復經年累月的貿易無非是互惠行為，因此強硬的報復關稅，自然是互相毀滅，因此連中美近期都擬定中東會晤，持續安撫市場的效果，帶來美股的反彈，相信川普政府的官員多半仍是理性的，能觀察到市場的情緒變化，在政策改革中持續拿捏取得平衡點。

而無論是地緣關係、鉅額貿易逆差、匯率等因素，台灣對比的一直都是日韓，仍預期兩國將優先談成協議，而台灣依循相似條件緊跟在後。日本近期堅持表態不急於談成協議，對於該堅持與保護的利益不會輕易讓步，其中美國汽車與農產品是關鍵。

並且日本央行調降 GDP 成長與 FED 不願預防性降息，都對關稅政策釋出了相似的停滯性通膨擔憂，因為不管是 5%、10% 對實體經濟的衝擊都必然不輕，只是差別在個別產業與公司的韌性不同，央行的角度是充分就業與穩定物價，主要是救經濟而非救市，央行更擔心的是部分廠商確實會有關廠倒閉的產生。因此改善人民的信心，從消費調查與股市可見端倪，但能否改變企業與央行的態度，就要持續觀察。

上市櫃公司財報穩健，關稅影響持續關注但不過度擔憂

台股近期進入 Q1 財報公布階段，當然還未能涵蓋關稅的完整影響，因此法說會的公司展望說法，重要性也同等於財報獲利數字。整體而言，台灣多數上市櫃公司的發展性仍佳，基於拉貨等因素，關稅影響的跡象尚不明顯，且獲利數字能繳出好成績，雖尚未有定數，但方向趨於明朗，正往好的方向去走。

晶片關稅的談判，市場上仍有一些擔憂的聲浪，但筆者認為，延續英美協議的分析，台灣既然與美國過往也是貿易密切互惠，並作為積極支援 AI 發展的關鍵分工角色，被美國進口替代的機會並不大，關稅分攤也轉嫁較為順利，因此 AI 以外，公司自身的競爭力是關鍵，產品被美國需要是企業營運的核心利多。

但同步也觀察到台灣部分中小企業，毛利低、產品競爭激烈、紅色供應鏈持續進逼，縱使最終關稅調降，但仍然可能跌破企業獲利的損益兩平線，筆者認為政府必須介入與積極協調，或給予轉型輔導。因為自由發展下，老闆賺夠了但無法再繼續有效經營，當然可能順勢歇業關廠、資遣費付清，但對於基層民眾，失業的問題就會就此產生。

投資前緣新觀點

台股一週以來大致走平，但維持反彈趨勢，相對落後國際股市的表現，反應在還未收復關稅缺口，因此仍有壓抑。但現階段落後弱勢的情況並不需太擔心，筆者認為台股兩三週以來連動順利，美股站穩季線與缺口，台股必然也能持續墊高，看好穩步向上突破季線並往 21500 邁進。

就短線操作而言，近期相對有限，考驗選股與操作實力，但布局的資金，就一如近一個月所分析，當股市恐慌，往往是進場布局的最佳機會，隨著市場穩定，價格會有所回升。

（撰文者：永誠資產管理處投研團隊）

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