David Eiswert
全球焦點成長股票基金
基金經理人

關鍵觀點

■ 選舉過後，展望看起來相對樂觀。美國經濟正在成長，通膨受到控制，消費者與企業的資產負債表狀況良好。

■ 受到人工智慧和 GLP-1 等強勁投資趨勢的支持，加上近期的經濟政策措施以及市場報酬的擴大，2025 年有望為選股創造有利環境。

■ 與此同時，世界正在發生根本性的變化，我們認為這需要主動的方式來找到那些經濟報酬正在改善的優質公司。

股市變得更加具有挑戰性，因為地緣政治和獲利成長見頂都導致波動性增加。美國總統選舉的前景一直是投資人關注的焦點。然而，美國選舉過後，2025 年會帶來什麼？人工智慧和 GLP-1 的強勁投資趨勢，加上近期的經濟政策措施，使我們對前景更加樂觀。我們與企業的對話進一步增強了這種樂觀情緒。同時，自夏季以來，市場報酬從「七巨頭」的集中狀態擴大，這也讓我們相信 2025 年可能是一個選股的良好環境。

短期內美國選舉仍是焦點

美國選舉繼續主導情緒，並將持續到 11 月 5 日。美國下任總統在國內政策方面至關重要，但對全球其他地區也有重要影響。選舉帶來的不確定性增加了焦慮，並影響了企業和消費者的信心。風險厭惡情緒的上升影響了消費者行為，購買被推遲，企業計畫被延後至選舉結果揭曉後。其結果是市場環境更加波動，投資人轉向公債和防禦型股票尋求安全。公用事業板塊今年迄今表現最佳。

然而，選舉過後，前景更加光明。美國經濟正在成長，美國汽油價格年減 40%，這對消費者有實質幫助。消費者和企業的資產負債表狀況相對良好。同時，通膨已下降至接近目標範圍，這使得聯準會在 9 月降息 50 個基點，且有進一步降息的跡象。所有這些因素為股市提供了相對強勁的背景。

中國終於推出政策應對

這種樂觀的觀點可能會受到中國發展的挑戰。中國經濟在過去幾年中表現異常疲弱。難以理解的是，過去 20 年來的官員通常會以刺激措施應對較弱的經濟狀況。在習近平主席領導下的中國政策基本上遵循 CRIC 循環（危機、應對、改善、自滿）。我們認為中國經濟最近處於危機階段，這可以從失業率上升（特別是年輕人）、低迷的房地產市場以及國內外投資人對股票市場的冷淡中得到證明。政策反應的缺乏讓人質疑該地區企業的終端價值。

這一狀況在 9 月底突然改變，政策進入 CRIC 循環中的應對階段。官員宣布了一系列廣泛的措施來支持經濟，包括具體目標來實現年度經濟目標、扭轉房地產市場的下滑，並進一步放寬貨幣政策。這些措施還包括針對股市的支持以及可能發行 1 兆至 2 兆人民幣的中央政府公債以支持成長和個人消費。

這些措施是非常必要的，尤其是在長期無所作為之後。重要的是，與以往的刺激措施相比，這些措施在貨幣和財政支持的協調上更加一致。這種協調的應對以及習近平主席主導的轉變發出了強有力的信息，表明政策意圖。在估值處於歷史低位的情況下，資產價格隨後在很短的時間內大幅上升。

這對通膨和美國貨幣政策有何潛在影響？

需要認識到，中國經濟的疲弱有助於聯準會近期放寬貨幣政策的舉措。中國經濟以正常速度運行將使聯準會應對通膨變得更加困難，尤其是在能源和相關大宗商品價格上升的情況下。相反，中國經濟的疲弱使得聯準會更好地控制了經濟放緩，實現了美國經濟的軟著陸。儘管失業率略有上升，但總體通膨已回到接近目標範圍，這為聯準會提供了足夠的空間來調整貨幣政策。新的中國刺激措施可能會對此產生影響，但我們將拭目以待其效果。同時，中國的長期結構性逆風仍然存在，即功能失調的房地產市場、低迷的消費者信心以及人口老齡化。

總體而言，我們認為美國通膨不太可能低於 2% 的範圍，某些經濟領域的通膨將保持僵固。經濟似乎正面臨更多週期中的放緩，而不是經濟衰退的開端。因此，我們預期降息循環的幅度不會如市場預期那麼大。此外，我們目前也未面臨全球金融危機或疫情期間那樣的負面信貸循環。當時，央行不得不大幅降息以應對更廣泛的結構性問題。相比之下，這次聯準會降息並非為應對危機，而是因認識到他們的政策稍微落後於情勢發展。

管理這些基本面變化將需要負責任的方式

信貸循環的缺席，加上人工智慧和 GLP-1 的強勁投資趨勢，表明環境相對溫和。一旦美國選舉的不確定性解決，我們預期貨幣政策將進一步寬鬆，中國的刺激措施以及消費者和企業資產負債表的強勁狀況將有助於在 2025 年為股市創造有利環境。

但這並不意味著所有人都會獲勝。全球經濟已經偏離了高效的邊界。從全球金融危機到疫情再到俄烏戰爭，發達國家能夠將工作和資本出口到中國，而中國則以廉價商品回應。與此同時，美國和俄羅斯為歐洲經濟提供了充足的廉價天然氣。這些動態保持了全球經濟體系的高度效率，並使通膨保持在較低水平。

今天，我們明顯看到一個重大的再調整。整個供應鏈正在重建，這需要時間。各國越來越重視其智慧財產和能源供應。在這種根本變化的背景下，我們認為主動管理至關重要。這就是我們相信我們的投資框架可以發揮作用的地方。重要的是，我們的框架在低通膨和高通膨環境下都能運作。我們還堅信，最快學習者將贏得勝利，隨著局勢的變化，這將變得更加重要。正如往常一樣，我們將繼續尋找那些我們能夠識別出經濟報酬正在改善的優質公司。

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