9 月底中國推出了強力的政策組合以提振股市，使中國股市出現自 2008 年以來的最大反彈，引發市場對中國經濟未來發展的無限想像。但是儘管股市短期內有所提升，結構性問題依然存在。究竟哪些政策才能有效解決這些問題？如果問題無法根除，未來的影響會如何？

1. 中國的根本問題為何？

中國的結構性問題在於民間的高槓桿正在拖累經濟發展。相比於其他人均 GDP 相當的新興市場國家，例如印度和巴西的民間債務佔 GDP 比例約為 109% 和 98%，中國的民間債務顯著較高，落在約 210%；與債務比例相當的國家相比，例如南韓的人均 GDP 約為 33,000 美元，中國僅 12,600 美元左右。如果不減輕這些債務負擔，經濟成長將難以維持，因此政府的政策方向至關重要。接下來，我們將根據可能的兩種政策情境來分析中國經濟的未來走向。

2. 情境一：政府吸收民間債務

2020 年中國政府祭出打房的三道紅線政策，導致房地產企業相繼倒閉破產，房價年增率顯著放緩甚至出現負增長，消費者信心指數更在 2022 年從 113 斷崖式下墜至 86，並且久未能恢復，使中國陷入通貨緊縮。如果中國政府要重拾消費者信心，就必須設法讓房價止跌回升來減輕民間的債務負擔。要想在短期間內達成這個目標，需要推出能解決結構性問題的政策，例如制定個人破產法或直接收購虧損房產，讓銀行吸收部分民間債務損失並由政府提供補貼，有效減輕家庭負擔，促進消費反彈，恢復市場信心，進入消費帶動通膨和經濟成長的正向循環。

3. 情境二：民間自行吸收債務

房地產價格下跌導致民間揹負龐大的債務，並侵蝕民間的消費支出，如果中國政府無法補上民間支出不足的缺口，可能面臨與日本 1990 年代後資產負債表萎縮的情境。日本在 1990 年房地產泡沫破裂後，高企的房貸迫使企業專注於債務最小化而非追求利潤極大化。儘管期間多次有看似能使景氣回暖的政策介入，但依然無法徹底解決低迷的民間消費問題。隨著消費者信心不斷下降，日本陷入長期的通貨緊縮循環，陷入 "失落的 30 年"。若中國政府無法在短期內用大規模的資金彌補民間的消費缺口，極有可能重蹈日本的覆轍，導致經濟長期低迷。

鉅亨投資策略

多元配置以應對中國經濟不確定性
高槓桿問題是中國經濟發展的主要阻礙，只有通過規模龐大的刺激政策減輕民間債務負擔，才能避免陷入經濟停滯的困境。因此根據中國未來政策走向制定投資策略是較明智的選擇，如果預期短期內會出台有效政策，可增加中國基金的投資比重；若預期政策難以有效推出，則應降低中國在投資組合中的比重。

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