James L. Iselin, 市政固定收益主管

技術性因素和市場波動正在美國市政債券市場創造價值投資機會。

本週投資長觀點邀請到路博邁市政固定收益主管 James L. Iselin 擔任客座作家。

在盛夏的月份裡，美國市政債券市場通常較為平靜和較可預測，因為新債供應量往往較溫和，而債券再投資活動較活躍刺激需求上升。可是，今年夏天情況截然不同，由於政治和經濟因素的不穩定性，以及對聯準會政策的展望瞬息萬變，導致債券殖利率起伏不定。就市政債券市場而言，也許今年最大的意外是新債供應量遠超出預期，較去年增加近 40%，並且沒有在夏季時減少。我們認為這可能是由於發債機構擔心秋季時美國的政治氣候可能轉趨不確定，對發債持謹慎態度，故此提前發債。基於市場成交暢旺和需求穩固，市政債券發行機構因而把握機會為債券定價。

發債量自今年 5 月起大增，已使市政債券評價相較今年前四個月明顯回軟。若將美國 10 年期 AAA 級市政債券與國庫券殖利率作比較，目前市政債券的殖利率約為國庫券的 70%，高於今年早些時候的 60%。在收益率較高的環境裡，市政債券為美國納稅人帶來的收益優勢顯而易見。舉例說，中期投資級市政債券現在的收益率約為 3%，較 2022 年初的 0.67% 大幅改善。經稅收調整後，對處於最高稅階的美國納稅人而言，投資於此類市政債券的收益率將達到 5.07%，比持有中期國庫券多出 119 個基點。當投資於固定收益並需要考量稅負因素時，我們認為最重要的並不是您可以獲得多少收益，而是可以保留多少收益。

縱使市政債券的信用品質現已處於最佳水準，但在進入未來的經濟增長放緩期時，市政債券依然將處於強勢的地位。我們認為，當美國經濟增長介於 1.5 - 2%，仍將有利於市政債券的信用狀況。此外，由於近期經濟增長強勁，加上在疫情時聯邦政府提供的大量援助，很多州和地方政府目前的準備金接近破紀錄的水準，在沒有任何市場類別或大型發債機構呈現明顯的承壓跡象下，市政債券市場發生震盪的機率並不大。最後，在 2022 及 2023 年對市政債券市場構成主要阻力的資金流向，在 2024 年已經明顯好轉。市政債券現在的收益率和優良的信用品質受到投資者歡迎，且聯準會有望降息在即。

當夏去秋來，投資者更聚焦於貨幣政策、地緣政局和美國大選，市場波動可能會增加。我們相信，優質的市政債券在不確定時期將是不俗的選擇。此外，投資者也應考慮延長市政債券的存續期，並減少現金持有，以在較長時間鎖定收益率於當前的水準。基於當前的評價已經展現吸引力，若行情持續起伏或供應量居高不下，導致市政債券市場評價更為便宜，我們將視之為更佳的買入時機。結合信用品質良好、經稅收調整收益率理想和供應量增加的因素，市政債券有望為希望迅速配置現金的投資者，開創價格錯置的機會。如果市場情況變得更加震盪，市政債券可望將成為投資「避風港」。

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