投行對AI支出態度本次財報季從嚴!? 引爆AI股價恐慌估值修正

2024/07/26 16:26

永誠資產管理處

投行對AI支出態度本次財報季從嚴!? 引爆AI股價恐慌估值修正。(圖:shutterstock)

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Alphabet(google 母公司) 財報整體亮眼，說不好其實是雞蛋裡挑骨頭

上表整理重要財務數據與法人預期，事實上以最常見的營收、營益率、EPS 全數打敗預期，若真要雞蛋裡挑骨頭，只有拆分營收細項後的 Youtube 廣告營收不如預期、其他投資業務 (Nest labs、Verilly…) 虧損擴大，但這都是占比小的項目，也就是核心業務 (雲端、搜尋與廣告) 仍然整體成長，但隨著雲端業務的發展與營收基期墊高，成長率自然放緩。

→激起市場股價下跌反應，來源於先前報告中提到的「投行法人對 AI 支出的態度」，相較上季財報大轉變，從大放水變成雞蛋裡挑骨頭，首先數據上，Alphabet 的資本支出 132 億 (預期為 122 億)，持續增加季增 10 億，相較去年同期 69 億美元的年增接近 100%。

而公司對於 AI 支出與回報的說法與問答重點彙整:

1. 公司在 AI 的每個層面都進行創新。投資創造高成長同時，也重視重構成本基礎來創造投資的能力 (某種程度上，強調成本→投資→成長收益，公司並非不顧成本的投資，因為軟體業持續裁員來換取 AI 資本支出，並非新聞，不被投行買單)

2. 公司承認需要時間成熟，AI 才會變得更有用，但目前 AI 投資不足的風險遠大於投資過多風險! 即便事後發現投資過多、這些基礎建設 (AI 伺服器) 對 Alphabet 來說也非常有用的，並且使用年限長，可以應用在各個領域。

至於投行的反應，在賣方報告全數調升目標價、看法樂觀 (潛在漲幅達 15~30%)，但買方的操盤手相當冷漠，股價從盤後一度上漲 2% 到接連重挫，主要仍是對於 AI 投資支出與回報的不平衡，在先前已透漏質疑，本次的態度是從嚴。因此從自由現金流(季減、年減)、資本支出密集度(營收占比，如上圖) 持續攀升，都被用作利空的理由，但筆者認為股價反應與投行主觀態度影響較多，這些問題與質疑早已發生，3、4 月也都撰文說明過，取決於投行一念之間，獲利了結與否。

財報季下週是最高峰，照投行釋出的態度 - 微軟、蘋果權值雙雄或有逃生機會!?

目前 google 的 AI 投資回報，預計 2025 上半年可見到進一步貢獻，從 AI 手機端的 Gemini 訂閱服務導入、Vertex AI(企業雲端 AI 平台) 仍帶給 Google 雲端業務高於預期的表現，不過從另一個角度 - 營收占比來看是投行法人更吃重的，也就是 AI 對搜尋與廣告業務的貢獻會是法人的重點。

各大巨型科技股都有其壟斷 / 領先的核心業務，若能受 AI 帶來更多助益，會受到法人給予更高的本益比評價。目前相比於 Apple 下半年 iPhone 16 的優於過去幾年換機潮，與微軟在雲端服務、AI PC 端訂閱服務、聊天機器人的訂閱收入與使用量 Open AI 仍占據領先，皆是核心業務可更具備 AI 連連看的想像空間。若投資市場正在估值修正與獲利調節，此時就不宜將基本面看得太長，因為投行的態度決定一切，快速受益者是最先考量。