撰文・陳唯泰

台積電近期舉行的法說會，雖然揭露獲利三率三升的優異表現，但股價卻有利多出盡的疑慮。台積電雖然獲利展望仍佳，但有 3 個長線陰影逐漸浮現，值得留意。

好萊塢影視圈內偶爾會出現一些叫好不叫座的電影，影片推出前大家都引頸期待，但是等到電影正式上片之後，票房卻慘遭滑鐵盧。股票市場也有類似的情形發生，7 月 18 日的台積電法說會，就是一個活生生的例子。

說實話，台積電的第二季財報表現不俗，毛利率、營業利益率、股東權益報酬率，均較今年第一季的數字要高，可以說是「三率三升」，尤其是毛利率、營業利益率這兩項，均較原先預估的數字要來得高。唯獨純益率 36.8％較第一季的 38％略低，主要原因是業外支出以及營業費用的增加，但是每股稅後純益（EPS）為 9.56 元，優於第一季的 8.7 元，上半年合計 EPS 為 18.26 元。

至於第三季的展望，公司預期第三季的營收表現會落在 224 至 232 億美元，較第二季的 208 億美元成長 7.7％到 11.5％；第三季單季毛利率預計落在 53.5％至 55.5％之間，優於第二季的 53.2％；第三季營業利益率則預估約在 42.5％到 44.5％區間，與第二季 42.5％相比也不遜色。

在漂亮的業績數字下，各大外資機構紛紛在法說會次日調升了台積電的目標價，其中又以花旗的 1500 元為市場最高目標價，其次為滙豐的 1410 元，其他外資機構則落在 1120 至 1230 元的範圍之間。其中，花旗原先對台積電的目標價為 1150 元，這次一舉調高 3 成以上。

在 EPS 的預估部分，目前外資對台積電今年的 EPS 預估大致落在 40 至 43 元之間，較先前的 36 至 38 元預估值明顯升高許多，給予台積電最高目標價的花旗證券，對台積電的獲利預測也普遍高於各家外資機構，預估今年與未來兩年的 EPS 分別為 42 元、57 元、76 元。

整體而言，目前外資機構對台積電 2025 年的 EPS 預估約莫落在 52 到 57 元之間，事實上，與此前相比，這樣的預估數字並未明顯上調，這部分，判斷和三件事有關，也很可能是近日台積電股價下跌的原因。

陰影一
川普嗆收保護費 激進論調讓神山嚇跌

首先是「政治因素」：美國共和黨總統候選人川普嗆收保護費。日前川普在接受美國媒體訪問時提到，「台積電搶了美國的晶片產業，賺了很多錢，卻又需要我們（美國）保護，所以應該要付我們保護費。」這番論調很可能是台積電近日下跌的主因。

雖然此論點顯然荒謬，畢竟晶圓代工過去是美國不願意做的生意，如今英特爾（Intel）更是想做，卻做不來；但在面對美國媒體時，川普終究必須極力拉攏民心，而也立即引發市場負面聯想。

（本文作者為證券分析師、現為仲英財富投資長）

來源：《今周刊》 第 1440 期
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