戴爾 (DELL-US) 自 2022 年以來首度實現營收成長，並調升全年營收展望，仍不足以打動對人工智慧 (AI) 伺服器業務抱有高度期望的投資人，且該公司預測全年獲利恐受高昂的 AI 成本侵蝕，拖累盤後股價挫逾 18%。

FY25 Q2 財測 v.s. FactSet 共識預期

• 營收：235 億美元至 245 億美元 v.s. 233 億美元

戴爾副董事長兼營運長 Jeff Clarke 指出，上季 AI 優化伺服器訂單連續成長至 26 億美元，出貨成長逾一倍至 17 億美元，積壓訂單也成長超過 30%，達到 38 億美元。

財報發布後，財務長 Yvonne McGill 在電話會議中表示，看好 AI 需求動能持續全年。

展望 2025 會計年度，戴爾將全年營收指引上調至 935 億美元至 975 億美元，中位數成長 8%，優於市場共識預期的 946 億美元。全年 Non-GAAP EPS 約 7.65 美元，市場平均預期為 7.70 美元。

儘管如此，彭博資訊 (Bloomberg Intelligence) 分析師 Woo Jin Ho 受訪時表示，圍繞著戴爾 AI 需求的興奮情緒，推高了人們對今日財報業績的預期。Vital Knowledge 分析師也說：「結果還不錯，但市場預期非常高，而且數據還不足以刺激股價在近期進一步走高。」

高昂 AI 成本恐傷本季獲利、毛利率

即使看好 AI 需求動能延續，McGill 表示，考量到投入成本膨脹、定價競爭激烈等因素，預估全年毛利率將會下滑。

戴爾預估，2025 會計年度調整後毛利率將下滑約 150 個基點，調整後 EPS 估落在 1.55 美元至 1.75 美元間。LSEG 數據顯示，分析師預估戴爾本季調整後 EPS 為 1.84 美元。

戴爾預測本季獲利低於市場預期，原因是滿足 AI 工作負載的伺服器成本上漲，將削弱本會計年度的毛利率。

Gartner 首席分析師 Mikako Kitakawa 表示，市場尚未完全復甦，加上戴爾的競爭對手試圖在市況緊縮之際搶奪市占，毛利率下滑反映出競爭激烈的定價環境。

戴爾周四 (30 日) 收低近 5.2% 至每股 169.92 美元，止步連六紅，盤後股價崩跌 18.6%。由於市場將戴爾視為 AI 需求的主要受惠者，戴爾股價在過去 12 個月成長兩倍多。

Q1(截至 5/3 的 3 個月) 財報關鍵數據 v.s. FactSet 共識預期

• 營收：222 億美元 (年增 6.3%) v.s. 217 億美元
• Non-GAAP 營業利益：15 億美元 (年減 8%)
• Non-GAAP EPS：1.27 美元 (年減 3%)

部門營收 v.s. FactSet 共識預期

• 客戶解決方案 (CSG)：120 億美元 (年增持平) v.s. 117 億美元
• 基礎設施解決方案 (ISG)：92 億美元 (年增 22%) v.s. 90 億美元

按部門表現來看，含消費和商用 PC 銷售的客戶解決方案部門，上季營收達 120 億美元，幾乎持平去年，但優於市場預期。其中，商用 PC 營收成長 3%，達到 102 億美元，市場共識預期為 97 億美元。

另一方面，含伺服器、儲存裝置和網路硬體銷售的基礎設施解決方案部門，上季營收達 92 億美元，較去年同期成長 22%。其中，受惠於強勁的 AI 和傳統伺服器需求，伺服器和網路硬體營收達 55 億美元，年增 42%，創下記錄新高，儲存裝置收入則持平在 38 億美元。