俞鼎基（Guy Uding）／野村投信投資長

美國總統大選結果

一夕之間，全球所有人的目光都集中在美國大選上，選情底定的速度比市場預期更快一些。最終結果是，共和黨總統候選人川普獲勝，共和黨將控制參議院，目前眾議院仍勢均力敵，但金融市場已反映紅潮（Republican sweep）情境。

市場反應

選前投資人對赤字擴大、財政擴張、通膨預期心理和關稅的擔憂導致美債殖利率曲線急劇變陡，美元兌換其他貨幣普遍走強，而隨著計票過程中川普大獲全勝的可能性越來越大，開始出現美國公債的強力拋售、大量美元買盤湧入以及債市損益兩平通膨率的快速擴大。

美國大選結果公佈後，全球風險情緒好壞參半。由於關稅疑雲對歐洲經濟前景可能造成衝擊，歐洲股市走軟，道瓊歐洲 600 指數下跌 - 1.4%。在美國，風險情緒得到提振，標普 500 指數上漲 2.5%，刷新史上美國總統選舉日後最大單日漲幅，並創下歷史新高。2016 年的川普勝選贏家─金融股再次成為大贏家，反映市場參與者對降低稅收和鬆綁行業監管的樂觀前景。風險情緒的提振不僅限於股市，比特幣上漲 9.6%，而作為避險資產的黃金價格則下跌 3%。

觀點一：樂觀氛圍可望延續至年底

共和黨勝選的結果對整體美股偏向正面，尤其是考量促進美國成長、減稅和跨產業鬆綁管制的前景之後；如果 11 月 7 日 FOMC 會議結果如預期迎來聯準會持續寬鬆的信號，我認為年底之前美股都有不錯的表現空間。

觀點二：2025 年不確定性升高

我預計 2025 年新政府政策執行的不確定性會開始浮上檯面。在聯準會 9 月啟動降息循環後，美國 2 年期公債殖利率和 10 年期公債殖利率上升，初期主要係反映美國經濟足以擺脫硬著陸風險的樂觀前景，到了川普民調逆襲後，重燃市場參與者對利率可能更高更久（Higher for Longer）的預期，投資人逐漸相信殖利率或許會在高檔保持更長的時間，背後反映的是潛在關稅議題所引發的通膨擔憂、財政部擴大公債發行以彌補不斷增加的赤字等等在 2025 年才會發酵的不確定性。

如我之前一再強調的，紅潮情境下的關稅議題至關重要，其影響不僅止於美國，還包括對美享有巨大貿易順差的其他經濟體，必須持續關注後續發展。目前新政府對新一波關稅實施的速度及方式外界並不清楚，是否僅對中國徵收 50% 或 60% 關稅？或者是否會向中國以外的更多經濟體徵收關稅，這些不確定性都是 2025 年需要我們進一步去釐清的地方。

看好產業

我認為，具有受惠鬆綁管制影響的潛在產業值得投資人把握，包括銀行、工業、運輸和傳統能源相關行業。

留意產業

消費、科技和通訊服務等受全球貿易和關稅影響較大的行業較容易受到新政府貿易政策潛在變化的影響，投資人不該掉以輕心。不過即便如此，過度恐懼倒是不必，儘管川普在選前提出了一系列關稅政見，但我預計這些政見不會按照選前的建議通盤實施，因為現有的合法貿易協定將成為川普肆意擴大貿易戰爭的障礙。以 10% 的普遍關稅為例，儘管美國總統理論上可以透過法律途徑（如國際緊急經濟權力法, IEEPA）做到這一點，但我研判其過程會相當複雜，這是史上從未被實際使用過的途徑。

結論

川普即將入主白宮，對身處亞洲的我們來說，關稅是未來焦點。需要留意的隱憂在於是否會對經濟前景帶來下行風險，正面的地方則在於美中雙方已經打了 6 年貿易戰，如今企業及相關供應鏈相對於 2018~2019 年貿易戰開打之初，早已調整到位。除了直接的關稅影響外，我反而建議投資人注意間接層面 ─ 企業信心和財務狀況，因為這兩項才是企業決定未來資本支出力道的真正關鍵。

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