受到年初疫情與股災帶動避險需求影響，美元指數一度衝上 3 月份高點的 102.8。但在股市順利反彈、經濟數據陸續轉佳幫助下，資金再度由美國流向其他國家，美元指數也迅速回落至 93。展望未來，避險情緒降低、美元指數維持弱勢機率較高，而有機會股匯雙收的新興市場則大有機會。

1. 美國公債殖利率下降空間小 資金流入恐放緩

海外大量買入，美國公債殖利率躺平

從去年底至今年二月，外國投資人持有美國公債金額增加 3,800 億美元，美國 10 年公債殖利率也由 1.92% 降至 1.15%。若將時間拉長，可發現美國公債殖利率走勢與外國人持有美國公債金額相似，從 2007 年至 2014 年，外國人持有美國公債金額從 2.1 兆美元快速暴增至 6.1 兆美元（其中 2.7 兆來自官方、1.3 兆來自民間），美國 10 年公債殖利率也自 4.8% 腰斬至 2.2%。但隨著美國 10 年公債殖利率跌破 0.6%，接近 0% 的無風險利率恐難繼續大幅吸引海外資金流入，預料美國公債殖利率將持平於目前水準。

2. 公債殖利率溜滑梯 資金被迫移轉

根據 OECD 研究，2019 年全球退休基金規模高達 32 兆美元。相較於其他基金，退休基金目的是追求長期穩定的報酬率，希望透過穩健的成長，來平衡每年收支可能存在的差距，以達到基金永續經營的目標。假設基金設定每年目標報酬率是 7%，過往美國 10 年公債殖利率還有 4% 時，經理人只需要 51% 投資於股票、49% 投資於公債，就可以達成 7% 的目標報酬率（假設只有美國公債與美國股票兩種投資產品）。但在美國 10 年公債殖利率只有近 0.5% 的現在，經理人必須將股票比重提高至 69%，才有可能達成原先設定的目標報酬率。因此，若美國 10 年公債殖利率持平於目前水準，未來勢必有更多資金轉移至更高風險的資產，以滿足目標報酬率。

目標報酬率 7% 合適之資產配置比重

3. 美元轉弱 新興市場股市受惠程度高

新興市場股市波動高於新興市場債券

偏低的公債殖利率，將迫使資金轉向其他潛在報酬率更高的資產。美國股市確實會吸納部分資金，但由於美國股市近期漲勢過強，部分資金將轉至新興市場與美國除外國家，美元也將因此面臨貶值壓力。從上圖可看出，美元指數與新興市場股市呈現負相關，當美元走弱時，新興市場股市普遍表現優異。

鉅亨投資策略

基金操作上，建議如下：

新興市場基金大有機會

從外國人持有美國公債金額變化來看，美國公債殖利率進一步下降空間有限，美國公債相關基金投資人應降低該類資產佔比。而可望受惠於資金轉移的新興市場基金，則可視風險承受度增加持有比重。

鉅亨精選基金

>> 摩根士丹利新興領先股票基金 A (美元)

>> 摩根基金 - JPM 全方位新興市場 (美元)-A 股 (累計)

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