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BMO警告:明年3月美債殖利率曲線將倒掛

鉅亨網新聞中心

摘要:如今全球市場進入「談倒掛色變」模式,殖利率曲線倒掛會在何時出現?BMO 給出最激進答案:預計在明年 3 月聯準會 FOMC 會議時,就會出現殖利率曲線倒掛的情況。到時候美股是否真能結束狂歡,聯準會的升息進程還能順利推進嗎?

與其討論殖利率曲線倒掛後多久市場會見頂,不如先把注意力放在倒掛何時出現的問題上。BMO 在最新的 2018 利率展望報告中表示,預計在明年 3 月聯準會 FOMC 會議時就會出現殖利率曲線倒掛的情況,如果 3 月不出現,6 月也會出現。

從歷史記錄來看,公債殖利率曲線倒掛通常是經濟衰退的一個先行信號。但倒掛出現之後多長時間能在股價上反映出來,市場誰也說不準。

如下圖所示,美國公債長短端利差在 2000 年,即及時反映出標普指數見頂的時刻,但在 2006 年和 1989 年,卻沒有這麼「精確」。2006 年在殖利率曲線倒掛後的七個月裡,標普指數又進一步上漲了 18%;而在 1989 年,殖利率曲線出現倒掛後,股市又上漲了 22%,直到 1990 年經濟進入衰退。

當然,現在最關鍵的問題還不是殖利率曲線倒掛之後市場的反應時間,而應該是倒掛會在何時出現。摩根士丹利在報告中給出一個時間點:預計明年 9 月聯準會 FOMC 會議前後,美債殖利率曲線會「完全平坦化」。

BMO 在最新的 2018 利率展望報告中則更為激進,預計在明年 3 月聯準會 FOMC 會議時就會出現殖利率曲線倒掛的情況,如果 3 月不出現,6 月也會出現。

「我們對 2018 年的預測重點主要放在美債殖利率曲線的走勢上,預計聯準會將持續其升息循環,最實質性的風險是,一旦殖利率曲線倒掛,貨幣政策方面是否會出現轉變。我們預計 2018 年底美國 10 年期公債收益率達到 2.40%,但在此之前可能會觸及 2.00% 水平,而殖利率曲線倒掛的風險將最早出現於明年 3 月。如果 3 月沒有出現,則會在 6 月前出現。」

那麼,什麼情況會結束倒掛?

BMO 認為有兩種情況,一種是實際經濟增長遠低於聯準會預期,另一種是聯準會收緊政策的進程出現暫時中止。這兩種情況的結果都會是殖利率曲線由倒掛趨於平坦,隨後 5 年期 / 30 年期美債殖利率曲線重新趨陡。

BMO 還假設了殖利率曲線趨陡的情景:

如果鮑威爾成為聯準會主席之後,出現意外的高通膨,而其言辭還不轉向鷹派的話,殖利率曲線將會趨陡,期限溢價也將回歸。另一種能夠使期限溢價回歸的措施是聯準會溝通策略的轉變,轉作採取更強烈的措辭,讓市場不確定性增加。說白了就是放棄點狀圖(dot-plot)和利率前瞻指引。

當然,出現這些情景的機率小之又小,難以想像聯準會會在什麼情況下做出這樣的選擇。

最後,BMO 總結稱,「只要聯準會仍處於積極的升息進程中,美債殖利率曲線就會繼續平坦化,即使通脹水平在上升。」

下個月聯準會又將召開新一輪 FOMC 會議,或將對利率再一次進行調整。儘管聯準會 11 月會議全票通過按兵不動,但對經濟增長更高的評價也令 12 月升息幾乎板上釘釘,且很可能啟動 10 月以來第二次「縮表」進程。

『新聞來源/華爾街見聞』

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