在人工智慧導入浪潮推升全球對運算能力需求之際，專門出租 AI 晶片運算能力的「新雲端」（neocloud）企業近年迅速崛起，但也因高槓桿、高資本支出與供應鏈風險備受華爾街爭議。

《巴隆周刊》報導，CoreWeave (CRWV-US)、Nebius (NBIS-US) 與 IREN (IREN-US) 等公司股價隨市場對 AI 熱度起伏大幅震盪，而近期「新雲端」 類股的回檔也帶來投資布局是否「逢低可買」的新討論。

過往以比特幣挖礦為主的資料中心營運商，如今已轉向提供 AI 運算能力，成為市場寄望的新受益者。由於微軟 (MSFT-US)、Google(GOOGL-US)、亞馬遜(AMZN-US) 等超大規模雲端業者（hyperscalers）無法滿足爆炸性的 AI 算力需求，願意與 「新雲端」業者簽署數十億美元的長約以保證供應，使該產業成為投資人追逐下一個「關鍵受益股」的焦點。

然而建置資料中心通常需耗費巨額資本、取得電力與土地許可、並取得稀缺的專用 AI 硬體，在供應緊俏時更易延誤，使 「新雲端」企業面臨高槓桿與長週期回收壓力。市場分析人士指出，投資人需區分哪些企業具備穿越周期的能力，哪些則可能因過度擴張而陷入風險。

此領域的核心爭議在於其商業模式。支持者認為 「新雲端」填補了 AI 運算缺口；懷疑者則視其為高負債的「科技包租公」。著名放空者 Jim Chanos 指出，這類企業本質上更像出租硬體的房東，而非科技公司，應有較低估值。他警告 「新雲端」正在因短期需求激增而過度擴張，一旦 AI 成長放緩，hyperscalers 可將多餘產能轉往內部服務，但 「新雲端」企業則缺乏退路，且其租用晶片價格本就比 hyperscalers 更低，在景氣反轉時緩衝有限。

即便如此，AI 算力需求仍被視為供不應求。Synergy Research 預估「新雲端」產業整體營收至 2030 年可望以年複合成長率約 69% 擴張，其首席分析師 Jeremy Duke 指出，生成式 AI 平台服務正以年增 165% 的速度擴張，而 「新雲端」正在奪取該高速成長市場的市占。

目前超過 100 家 「新雲端」業者中，僅少數具規模，其中以 CoreWeave、Nebius 與 IREN 最受關注。CoreWeave 為規模最大者，藉與 OpenAI、Meta 等客戶合作，累積 556 億美元的訂單待履行（revenue backlog），並掌握 2.9 GW 的合約電力容量。此外，因與輝達 (NVDA-US) 關係密切，可優先取得尖端 GPU，且輝達已同意於 2032 年 4 月前回購其未使用的運算容量，提高其需求下滑時的保護力。

但 CoreWeave 的模式也帶來脆弱性，其大量倚賴第三方建置與營運資料中心，進度延誤會直接衝擊獲利。上月因合作夥伴延遲交付，其股價單日重挫 16%，促使公司開始強化自建設施的比例。與輝達的深度綁定若遭 Google 自研晶片崛起而削弱，也可能影響其優勢。CoreWeave 目前負債達 140 億美元，高利息支出亦是壓力來源。D.A. Davidson 分析師 Gil Luria 給予「劣於大盤」評等，指出其資本報酬率僅約 4%，仍低於 9% 的資本成本。

雖然公司未公開自身資本報酬率，但發言人表示合約結構足以提供高於資本成本的風險調整報酬，且通常包含固定付款。FactSet 顯示分析師平均目標價約 131 美元，較現價高約 70%。

第二大業者 Nebius（阿姆斯特丹），由俄羅斯科技公司 Yandex 國際部門分拆而來，過去多服務初創 AI 公司。9 月獲微軟五年 174 億美元、Meta 30 億美元的重大訂單，使其市場能見度大增。其負債 45 億美元、少於其資產負債表上的現金，財務槓桿較 CoreWeave 保守，但規模明顯較小，上一季營收僅 1.461 億美元，遠低於 CoreWeave 的 13.7 億美元。Nebius 預計 2026 年底將達到 2.5 GW 合約電力容量，營收 run-rate 介於 70–90 億美元之間。其 EV/S 預估為 7.7 倍，高於 CoreWeave 的 5 倍。

另一家 IREN，則以自建、使用再生能源供電的資料中心為特色，與其前身澳洲比特幣礦場有所不同。其合約電力管線為產業最大之一，正是微軟執行長薩提亞．納德拉口中「產業最嚴重瓶頸」。Iren 上一季 AI 雲端營收僅 730 萬美元，但預估 2026 年底年化營收可達 34 億美元，並已拿下微軟 97 億美元的合約。公司表示該合約在保守杠桿假設下，可望提供約 35% 的槓桿內部報酬率。其前瞻 EV/S 為 6.8 倍。

對部分投資人而言，「新雲端」仍屬高風險標的，依賴負債推動擴張，並可能在 AI 熱潮降溫時被 hyperscalers 排擠。但若相信 AI 需求將長期超越供給，此次「新雲端股修正」可能提供切入機會：CoreWeave 具有規模與輝達支持，Nebius 則以客戶多元與溫和槓桿突顯差異，而 IREN 則押注電力與土地將比晶片更稀缺的產業趨勢。