輝達 (NVDA-US) 公布了堪稱「公司史上最驚人」的季度業績後，股價在當日交易中卻出現了戲劇性的逆轉。其股價早盤一度在財報利好下跳漲超過 5%，但隨後急轉直下，最終收盤下跌超過 3%，與其他大型人工智慧 (AI) 概念股一同翻黑。這使得輝達的市值在單日內發生 3920 億美元波動。

高盛分析師評論了輝達股價的急劇逆轉，指出：「無論從哪個角度來看，輝達的財報和評論都是正面的。如此正面的消息卻未獲得獎勵，通常是一個不好的信號」。

驚人的財報數據與高層信心

輝達公布的第三季度營收高達驚人的 570 億美元，較前一季度增長 22%，較去年同期增長 62%。其中，資料中心業務營收達到 512 億美元，環比增長 25%，同比增長 66%，主要是受到市場對其全新 Blackwell GPU「破表」需求的推動。公司同時重申，預計在 2025 年和 2026 年，已經鎖定約 5000 億美元的 AI 晶片需求。

輝達執行長黃仁勳在財報電話會議上利用受到的關注，直接駁斥了市場的泡沫擔憂。他告訴分析師，公司看到的情況「非常不同」，他認為對 AI 運算的需求並非來自單一趨勢，而是源自非 AI 軟體轉向加速運算、生成式 AI 應用程式的爆炸性增長，以及無需用戶提示即可運作的「代理式 AI」(agentic AI) 三場同步革命。

股價逆轉的兩大總經因素

華爾街在周四 (20 日) 早上的一片歡騰情緒，到了中午就轉為沮喪。

首先是利率和經濟數據的衝擊： 市場早期的漲勢迅速消退。美國發布的延遲版 9 月非農就業報告顯示新增 11.9 萬個職位，遠遠超出經濟學家預期的 5 萬個。這份強勁的數據提高了市場的擔憂，即聯準會可能不會在 12 月降息。

摩根士丹利隨即發布盤中報告稱，他們不再預期聯準會會在 12 月的聯邦公開市場委員會 (FOMC) 會議上降息。

其次是「大泡沫」警告。橋水 (Bridgewater Associates) 創辦人、億萬富翁達里歐 (Ray Dalio) 在財報公布的同一天警告稱，當前的市場繁榮是一個「大泡沫」，並且伴隨著巨大的財富差距，可能導致「政治爆炸性的破裂」。

達里歐認為，泡沫不會僅僅因為估值過高而破裂，而是當投資者突然需要現金來支付債務、稅款或滿足流動性需求，被迫出售資產時，才會引發連鎖反應。

看空者的疑慮聚焦營收結構

除了總經市場的壓力外，看空者也開始質疑輝達 AI 增長故事的可持續性。他們提出的「漏洞」包括不斷增長的應收帳款，本季度應收帳款從 230.65 億美元激增至 333.91 億美元，以及庫存的增加。

知名做空者貝瑞 (Mike Burry) 批評輝達與 OpenAI 等公司進行的「循環交易」是「欺詐而非摩天輪」，並宣稱「真正的終端需求小得可笑」。數據顯示，全季有 4 個直接客戶的銷售額佔總營收超過 10%，其中一個客戶占比達到 22%。

此外，金融市場獨立研究員 Shanaka Anslem Perera 發文稱，輝達股價在財報發布後飆漲 5%，卻在 18 小時內暴跌至負值區間。華爾街演算法捕捉了人類未能察覺的異常：帳面資料存在嚴重矛盾。

他在 Substack 平台上發表了這篇文章，詳細解釋了該詐欺案的運作方法、演算法如何偵測到異常，並引發社群討論。