被稱為「華爾街最準分析師」的美國銀行首席策略師 Michael Hartnett，在最新一期《Flow Show》報告中提出警告，稱市場花了整整一個月，才終於意識到，人工智慧（AI）熱潮背後，隱藏著愈加沉重的債務壓力。

就在一個月前，市場仍沉浸於 AI 的光環之中。然而，近期包括 Meta(META-US) 與甲骨文 (ORCL-US) 在內的大型科技企業接連發行公司債，使市場開始出現疑問：「如果 AI 真的那麼會賺錢，為何還要拼命借錢？」

更具警示意義的是，甲骨文的信用違約交換大幅攀升，代表債券市場已開始為其「違約風險」定價。

Hartnett 指出，這是 AI 泡沫第一次被債券市場明確「刺破表層」。

更引發市場震動的是，OpenAI 執行長 Sam Altman 還直接公開表示：「AI 革命需要政府補貼，否則我們撐不下去。」

這一句話，被視為揭露了整個 AI 故事中最脆弱的部分，即商業模式尚未真正自給自足。

目前，AI 相關企業的公司債利差已由 9 月的 50 個基點上升至 80 個基點。雖然看似變動不大，但卻代表市場開始要求更高報酬來承擔風險，與 2000 年網路泡沫時的前兆高度相似。

Hartnett 提醒說：「在 2000 年網路泡沫頂點前，美科技債券價格下跌了 8%。現在的 AI 債，正在重演這一幕。」

Hartnett 將泡沫破裂過程分為兩段：

1. Watch Out（警戒期）：危機訊號開始出現，但市場尚未恐慌。
2. Get Out（撤退期）：資金開始真正逃離。

他認為，目前市場正處於第一階段。

Hartnett 也列出了幾項值得警惕的風險：

• AI 七巨頭市值占美股總市值的 40%，高度集中
• 市場「由少數股票撐起」，廣度極差
• 估值過高（AI 巨頭本益比動輒 45 倍）
• 全球資金跟風湧入
• 散戶熱錢持續湧入科技板塊

而真正進入「撤退期」的關鍵訊號，將是利率再度大幅上升或聯準會重啟加息。

更值得警惕的是，Hartnett 在本週《Flow Show》的結尾，將焦點放在美國就業數據的迅速惡化上。

今年累計裁員數量已超過百萬人，創下自 2020 年以來新高；而 ADP 統計顯示，過去三個月新增就業僅約 3 千人，幾乎停滯。

AI 產業的光鮮亮麗，正悄悄掩蓋著美國勞動市場正在快速降溫的事實。

Hartnett 建議，在經濟下行周期中，最好的衰退對沖工具是買零息債券（Zero-coupon bonds），因為當利率下降時，其價格反彈幅度最大。

Hartnett 的核心觀點清晰直接：AI 的故事還在講，但錢已經不夠用了。接下來的考驗，不是算力多強，而是現金流能撐多久。