標普 500 指數周五 (2 日) 連續第九個交易日上漲，創 20 多年來最長連勝紀錄，甚至把美國總統川普 4 月 2 日宣布對等關稅以來的暴跌失地全數收復，衰退擔憂似乎被拋到腦後。對此法國巴黎銀行 (BNP Paribas) 策略師爬梳美股百年歷史得出一個結論：關稅引發的不確定性雖然讓人擔憂衰退將至，但衰退不至於發生，至少現階段是如此。

法巴銀策略師 Greg Boutle、Benedicte Lowe 和 Aurelie Dubost 在周五發布的報告中，著重在分析標普 500 指數在 2 月 19 日至 4 月 8 日期間將近 20% 的下跌表現——標普在這段期間曾經創下今年第三度收盤紀錄 6,144.15 點，也曾跌到今年最低點 4,982.77 點。

三人將這段期間稱為「關稅暴跌」(Tariff Crash)，並與過去經濟衰退和非衰退期間的美股暴跌相比。1928 年之前的資料用的是道瓊工業指數的現貨報價。

法巴銀這三位策略師指出，美股最近的波動，「和歷史上非經濟衰退的暴跌吻合」。他們說，在經濟並未明顯衰退期間所發生的暴跌，可能跌得又猛又快，但通常為時相對短暫。

這份歷史研究或許能解釋，即使各種熱烈辯論美國是否即將陷入不景氣，美股表現卻依然堅挺。

美股三大指數本周五收盤後，周線都有 3% 以上的漲幅，儘管本周三才剛公布第 1 季國內生產毛額 (GDP) 萎縮的數據。同時，美債殖利率攀升到兩周新高，投資人正在拋售美國公債，和依據經濟衰退假設可能出現的交易趨勢不同——在歷史上的經濟衰退期間，美債通常會隨著降息而出現殖利率下滑、價格上漲。

周五激勵美股的原因包括，4 月非農就業報告比市場預期強勁，此外，中國釋出願與美國談判的訊號，緩解了關稅戰的緊張氣氛。

法巴銀說：「每一次的股市下跌都有獨特之處。」例如，2 月到 4 月「雖然蝶很重，但和歷史上的非衰退暴跌並無不同。如果經濟正在衰退，股市會跌得更重、熊市持續時間也會拉長很多。」

儘管如此，他們仍警告標普 500 可能再次下探今年低點，這和企業下修獲利以及本益比壓縮有關。

另一個投資人不能忽略的重點是，政經情勢倏忽變化，就算經濟只是溫和降溫，也可能演變成全面的衰退。

任何的假設也有失準的時候，根據法巴銀 2022 年的長期分析，預估標普 500 指數會在 3000 點附近觸底、美股「恐慌指數」(VIX) 會在 2023 年年中達到略高於 40 的水準，最終這兩件事都沒有發生。