一份由 TD Cowen 發布的報告指出，微軟 (MSFT-US) 正在縮減其資料中心擴張計畫，此消息震盪了美國 AI 概念股。報告顯示，由於電腦叢集供應過剩，微軟已放棄在美國和歐洲總計耗電達 2GW 的新資料中心項目。 

受此消息影響，美股晶片股普遍下跌，費城半導體指數 (SOX-US) 收跌約 3.3%，輝達 (NVDA-US) 股價下跌超過 5.7%，領跌科技七巨頭，而美超微電腦 (SMCI-US) 的跌幅更接近 8.9%。

微軟大規模取消及延後資料中心租賃

TD Cowen 透過管道調查發現，微軟近期在美國和歐洲大規模取消和延後了資料中心租約，情況比預期更為普遍。過去六個月內，微軟已放棄超過 2GW 的資料中心容量，同時取消和推遲了美歐既有的多個租約。

分析師認為，微軟縮減新容量租賃的主要原因是決定不再支持增量 OpenAI 訓練工作負載。此外，租約取消和延後也顯示，相較於目前的需求預測，微軟現有的資料中心供應已相對過剩。

據報導，微軟此舉旨在為其自身的雲端和推論工作負載保留中期核心市場容量，同時取消超出其更新後中期容量需求的租約。

其他超大規模業者填補空缺

然而，微軟的策略調整為其他超大規模資料中心營運商創造了機會。

報告指出，Google (GOOGL-US) 正在國際市場填補微軟放棄的容量，而 Meta Platforms (META-US) 則在美國接手相關容量。這兩家公司目前都處於資料中心需求大幅增長階段。

TD Cowen 的調查顯示，Google 的需求增長很可能源於全球容量短缺，以及其在 2024 年 8 月底將內部需求從市場撤回後導致的需求增加。至於 Meta，其需求增長是由於其正在大幅增加資料中心容量以支持 Llama。

OpenAI 展現自建資料中心潛力

報告同時指出，OpenAI 正更多地尋求直接從第三方 (包括 GPU 即服務提供商和第三方資料中心營運商) 獲取資料中心容量，最近與 CoreWeave 宣布的交易就是一個例證。此外，OpenAI 展現了顯著的長期資料中心容量雄心。

調查顯示，OpenAI 計畫創建多個名為「星際之門」(Stargate) 的項目，每個「星門」代表 800MW 至 1.5GW 的容量，潛在總計超過 6GW 的累積長期容量需求。為滿足其容量需求，OpenAI 正從其他超大規模營運商招聘具有設計、建設經驗以及容量規畫經驗的人員，這表明 OpenAI 可能在中長期開始自建資料中心。

資料中心設備訂單放緩與架構轉型

TD Cowen 的報告強調，資料中心設備訂單正在放緩，這一趨勢始於今年 1 月，主要原因是超大規模營運商正在重新設計其資料中心，以支持更高的機架密度。

例如，微軟已經敲定了液冷對液冷解決方案 (不同於用於資料中心改造的氣冷輔助液冷解決方案)，而其他超大規模營運商也在進行類似的重新設計，其中 Google 在重新設計方面似乎進展最快。這些重新設計的衍生影響是，在確定新設計之前，超大規模營運商和支持它們的第三方資料中心營運商基本上無法下單購買設備，因為所需的具體設備類型將根據最終設計而有所不同。

供應鏈調查顯示，資料中心設備採購決策被推遲，租賃的超大規模容量訂單已被推遲一到兩個季度。這種設備訂購的短期放緩，加上第三方資料中心營運商為加快未來市場投放速度而進行的大量設備倉儲，可能會對 2025 年上半年 Vertiv 的設備訂單量產生負面影響。

儘管微軟調整了其資料中心策略，但 TD Cowen 的調查仍顯示，整體而言，超大規模資料中心的需求依然呈現同比增長。在輝達 GTC 和 DCD Connect 的渠道檢查均得出此結論。TD Cowen 認為，微軟的租賃取消主要是由於決定不再支持額外的 OpenAI 訓練工作負載，但資料中心的整體需求仍在上升，這為 Google 和 Meta 等其他業者提供了發展機會。

值得注意的是，阿里巴巴集團主席蔡崇信近日也警告稱，資料中心建設可能存在泡沫，新的項目可能會超過對 AI 服務的需求。

報告全文

陸媒《華爾街見聞》在其網站公布了報告全文 (透過 AI 翻譯)

我們在英偉達 GTC 和 DCD Connect 的渠道檢查表明，儘管微軟的租賃取消 / 延期情況比最初認爲的更爲普遍，但數據中心的整體需求仍呈現同比增長。超大規模數據中心運營商對更高密度的重新設計導致數據中心設備採購放緩，我們對 2025 年上半年 Vertiv 訂單持負面看法。

超大規模數據中心需求同比增長；微軟租賃取消爲谷歌和元宇宙創造了機會

上週在聖何塞舉行的英偉達 GTC 和本週在紐約市舉行的 DCD Connect 的一個明確結論是，超大規模數據中心的整體需求同比增長，這與我們在 2 月下旬強調的因素相同。具體到微軟，自我們發佈關於微軟租賃取消的初步報告以來，我們進一步的渠道檢查表明，受微軟租賃取消影響的第三方數據中心運營商名單已經擴大，在美國和歐洲都有租賃被終止。除了租賃取消，我們的渠道檢查還指向微軟的租賃延期。將此與我們在 PTC 的收穫結合起來，微軟在過去六個月中既（1）放棄了在美國和歐洲正在進行租賃流程的超過 2 吉瓦的容量，又（2）在過去一個月內推遲並取消了在美國和歐洲的現有數據中心租賃。我們認爲，微軟對新容量租賃的撤回主要是由於決定不支持額外的 Open AI 訓練工作負載。然而，我們仍然認爲，租賃取消和延期表明，相對於其當前需求預測，數據中心存在供應過剩的情況。因此，我們認爲租賃延期旨在爲微軟在主要市場提供一箇中期的容量跑道，以支持雲計算 / 推理工作負載，微軟取消了超出其更新後的中期容量需求的容量租賃。

對第三方數據中心運營商有利的是，我們的檢查顯示谷歌正在國際市場上填補微軟放棄的容量，而我們的檢查顯示元宇宙正在填補美國市場的容量，因爲這兩家超大規模數據中心運營商的數據中心需求都呈現出顯著的同比增長。谷歌的需求增長，我們越來越相信，是由於全球容量短缺，因爲其內部需求在 2024 年 8 月底從市場撤回（我們在 2024 年 9 月強調）後增加，這源於一項內部計劃，旨在提高其現有數據中心艦隊的利用率。至於元宇宙，需求增長是因爲它正在大幅增加其數據中心容量以支持 Llama。另外，我們的檢查顯示 Open AI 越來越尋求直接從第三方（包括 GPU 即服務提供商和第三方數據中心運營商）採購數據中心容量，其最近與 CoreWeave 宣佈的交易就是一個例子。此外，我們觀察到 Open AI 有顯著的長期數據中心容量雄心壯志，因爲我們的檢查顯示其打算創建多個星際之門項目，每個星際之門代表 800 兆瓦到 1.5 吉瓦的容量，潛在的長期容量需求總計可能超過 6 吉瓦。當它尋求滿足其容量需求時，我們的檢查顯示 Open AI 正在從其他超大規模數據中心運營商那裏招聘具有設計和施工經驗以及容量規劃經驗的人員，這在我們看來，表明 Open AI 有潛力在中長期內開始自行建設數據中心。

我們的檢查顯示，由於超大規模數據中心運營商重新設計其未來數據中心以支持更高的機架密度，數據中心設備訂單出現放緩，這始於 1 月份，因爲英偉達繼續迭代其路線圖，推動機架密度不斷提高。例如，我們的檢查顯示微軟最終確定了一種液 - 液冷卻解決方案（與下面突出顯示的數據中心改造中用於空氣輔助液冷解決方案分開），其他超大規模數據中心運營商也在進行類似的重新設計（谷歌在重新設計方面似乎是最先進的）。然而，這些重新設計的衍生影響是，支持超大規模數據中心運營商的超大規模數據中心運營商和第三方數據中心運營商在很大程度上無法在新設計確定之前下達設備訂單，因爲所需設備的具體類型將根據最終設計而有所不同。就此而言，我們的供應鏈檢查顯示數據中心設備採購決策被推遲，超大規模數據中心租賃容量的訂單被推遲了一個到兩個季度。此外，當考慮到第三方數據中心運營商爲了加快未來上市速度而進行的相當程度的設備倉儲時，我們認爲結果是一個 NT 空氣口袋在設備訂單中，我們相信這可能會對 2025 年上半年 Vertiv 的訂單量產生影響。

通往推理的道路已經開始；我們相信這條道路始於超大規模數據中心改造

回想一下，我們在 1 月份強調，微軟在 2024 年 10 月通知選定的數據中心運營商，其打算改造現有數據中心以支持液冷。我們在地鐵連接的收穫中隨後指出，我們觀察到亞馬遜也有類似的改造計劃，我們指出這與在主要市場收穫電力以及希望在其艦隊中實現工作負載的可互換性有關。通過我們最近的檢查，我們了解到微軟有一個內部計劃，通過側邊車部署空氣輔助液冷以在遺留雲數據中心中支持更高的機架密度。有趣的是，2024 年 10 月左右（大約與向選定運營商發出改造通知的時間相同）發佈的 Azure 基礎設施博客文章強調了需要使用「獨立的液 - 空熱交換器來支持通常沒有基礎設施支持直接芯片（DTC）液冷的遺留數據中心」。我們的檢查顯示，這種形式的空氣輔助液冷是一種更具成本效益的改造遺留數據中心的方式，因爲它允許對數據中心某些部分的高機架密度負載進行「定點冷卻」，而無需改造整個數據中心以支持液冷。重要的是，我們的檢查顯示，這些改造的一個關鍵動機是推理的上市速度。通過在主要市場通過液冷收穫電力，超大規模數據中心運營商已經開始比從第三方數據中心運營商那裏獲得額外容量更快地解鎖用於推理的電力容量，至少有兩個超大規模數據中心運營商在 NT 支持推理。因此，我們越來越相信，推理需求的最初指標將是超大規模改造的速度，而不是在主要市場租賃第三方用於現有可用區內的增量子部署（與父子架構相關）的速度。