Joseph V. Amato, 總裁暨股票投資長

經過紛擾的選舉年後，投資者現在能夠再次專注於企業基本面，但前景可能比表面上看起來更加複雜且存在更多細微差別。

經歷了仿如無止境且消耗性的過程選出下一任美國總統之後，現在所有人都可以恢復業務日常，再次專注於市場和經濟。市場隱含波動率自美國大選後大幅回調，便說明了投資者實際上已經準備好這樣做。

誠如路博邁同仁 Jeff Blazek、Erik Knutzen 和 Shannon Saccocia  最近在本欄指出，動物本能可能在未來幾週掌舵市場行情，但細節可能日漸重要。

選舉很重要，但盈餘更重要

儘管我們和很多其他人一樣，花了無數小時分析這次選舉結果的政策影響，但必須牢記的是，盈餘對股市的推動力比任何其他因素都大。

雖然輝達是其中尚待發表財報的公司，但第三季財報季度已近尾聲，而整體盈餘表現相當不俗。其他為人熟悉的超大型企業之盈餘表現，都輕易超出分析師的增長預期。更重要的是，股價表現擴展至更多個股上，這是我們在今年的投資主題之一，且相信在 2025 年將增強。

企業第三季盈餘年增率 8.3%，延續自 2022 年 3 月開展升息週期以來的復甦力道。在標準普爾 500 指數成分企業中，在過去 12 個月出現盈餘增長的產業數目比 2023 年第三季來的多。整體盈餘增長數據仍因超大型科技公司而被拉高，同時因週期性公司而被拖累，特別是能源業。不過，市值位於中位數的股票在過去一年的盈餘增長，已逐步貼近市值加權指數的增長。隨著週期性類股有望捲土重來，而超大型科技企業的增長將正常化，我們預期兩者的差距在明年將進一步縮小。 

市場喜歡清晰明確

考慮到美國總統當選人川普主張的部分政策之性質，意味著相關重要人事任命的公布仍將左右市場走勢，但由於選舉結果已清晰明確，且川普所屬的共和黨在上週確定同時取得國會參眾兩院的控制權，因此已為投資者提供了一些確定性。雖然如此，企業第三季盈餘表現正提醒我們，選舉結果並非推升標普 500 指數在上週突破 6,000 點大關的唯一原因。

雖然很多焦點集中在川普的移民、貿易和稅務政策可能刺激通膨並加深財政赤字，但我們傾向認為這些擔憂被誇大了。就如路博邁同仁 Ashok Bhatia 所言，我們認為投資者早已將通膨減緩和政策利率將逐步下調至 4% 納入於預期之中，因此投資焦點可以從通膨和央行施政，轉向財政和經濟增長環境。

對股票投資者來說，這將表示需要在地區、產業類別和個股層面逐一評估新政府的政策影響。我們認為這些影響在新一年初將開始顯現，而我們的股票研究團隊留意到，需要處理的細微差別和複雜性繁多。

產業類別前景不一

以能源和發電業為例，新聞標題可能暗示著，這次選舉結果對化石燃料公司是好消息，對可再生能源和受益於《降低通膨法案》（IRA）的產業是壞消息。不過，IRA 正在創造數以千計的就業機會，且主要位於由共和黨控制的州分，而可再生能源仍然是化解美國能源匱乏問題最快且最便宜的市場解決方案。液化天然氣業看來可望得益於暫停發出項目許可的禁令撤銷，而油田服務業可能將受惠於更多開採活動，但石油和天然氣投資者仍將注重維持資本紀律，不會希望看到因供應增加而壓低價格。

其他產業類別也存在類似的細微差別。

我們認為，工業股普遍表現較佳的理由充分，原因是投資者往往憧憬共和黨勝選將帶來有利經濟週期和基建的政策；但同樣地，這意味著投資者其實認為 IRA 措施被廣泛廢除的可能性並不大。運輸、航太和國防、以及機械和汽車等相鄰產業可能面對強大的橫流。

加徵高關稅可能會支持美國國內例如鐵路和貨車等運輸產業，但同時會損害跨境運輸業者。關稅也將增加汽車和航太製造商的輸入成本。至於降低能源價格、放寬監管和其他有利增長的措施所帶來的利益，是否大於這些成本壓力，通常則視公司的具體情況而定。

對工業機械的需求轉強，將連帶提振半導體業，但目前仍不清楚川普的「美國優先」政策將如何影響現有《晶片與科學法》的資金提供。放寬現屆政府的反壟斷規定可望惠及整體科技業，但對中國的業務佔比高對很多公司構成風險。關稅和與中國的業務往來將可能成為零售和電子商務領域中越來越重要的因素。

在醫療保健業我們也看到潛在分歧：很多醫療保健服務公司可能會受益於更友善的稅務、監管和併購環境；反觀大型醫療企業則面臨藥物定價政策所帶來的不確定性。

金融業也許是唯一一個因這次選舉結果而完全得到支持的產業。殖利率曲線型態走峭、較低稅率、更有活力的交易環境以及較寬鬆的監管（包括可能簡化《巴爾塞協議 III》的措施），全數有利於該產業。

零和遊戲？

整體來說，我們對於美國名目經濟增長持樂觀態度，因為在普遍有利商界的政策格局下，我們看到通膨和利率有下降趨勢。然而，對投資者而言，重要的是認知到我們正從全球化促進自由貿易並提升全球增長的年代，走向重商主義和保護主義抬頭的新時代。

這可能意味著這場零和遊戲的贏家和輸家更加明顯 -  無論是在地區上、在產業上和公司與公司之間。隨著總統當選人川普逐步籌組其政府並確定政策，我們預期在次產業和由下而上的個股層面的細微差別將會顯現出來。到了那時候，採取主動式方式管理風險和機會相信將至關重要。

在喧鬧紛擾的選舉年之後，投資者正回到以產業與企業基本面為準，但這些面向看來將與我們在過去四年所認知的截然不同。

本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文所含資訊反映文件編製日觀點，其資料來自路博邁認為可靠之來源。路博邁並不對本文件內任何資料之正確性為任何陳述或保證，亦不保證這些資料所為之任何估計、預測或意見將會實現。本處所表達之意見，可能在文件發布後隨後續條件變化。本資料僅供參考，本公司並不針對個人狀況提供投資建議，投資人如欲進行投資，應自行判斷投資標的及其投資風險，並承擔投資損益結果，不應將本資料內容視為投資之唯一依據。本文提及之個股僅供說明之用，不代表任何金融商品之推薦或建議，亦不代表基金未來投資。