作者：Arun Sai  ，瑞士百達資產管理資深多重資產策略師

唐納 · 川普的總統任期應該對美元和美國股票是利多消息，但對美國債券和新興市場則不盡然。

唐納 · 川普在美國總統選舉中的壓倒性勝利可能讓一些人感到驚訝，但全球市場對他勝利的反應基本符合預期。美國股票、美元和比特幣均大幅上漲，而美國國債則因預期減稅、放鬆監管和通膨上升而遭到拋售。

這些市場動向延續了選舉前幾天和幾週的價格走勢，因為投資人已大致為共和黨總統的勝利做好了準備。風險較高的資產上漲也反映出市場對於最壞情快沒有發生 -- 也就是選舉爭議 -- 其情緒得以緩解。

展望未來，我們對過去美國選舉的分析顯示，選舉結果對資產價格的影響通常在幾個月後開始消退。從長期來看，市場走向往往由經濟基本面而非政治因素決定。在這方面，我們仍然認為美國經濟正走向軟著陸。

然而，川普的政策在某些領域可能會產生更長遠的影響。他計劃提高從中國及其他地區進口商品的關稅，這將對美國企業獲利造成約 7% 顯著、但不極端的衝擊，其中部分損失可能會被潛在的減稅所抵消。這種影響在各個產業之間的分布並不均勻，根據我們的計算，對多元化消費品、民生必需品和工業的影響將約是其他產業的兩倍。

關稅和貿易摩擦對新興市場不利，但從長遠來看，非衰退性的貨幣寬鬆周期仍然為新興市場提供了有吸引力的總體經濟背景。此外，我們認為中國將加大力度通過財政刺激來提振經濟，並將其視為一種保險策略，以應對可能出現的新美國貿易壁壘。

川普對市場的影響程度還取決於共和黨能否成功控制國會。以下是兩種可能的情境：

良性美國例外論（國會分裂）

這種情況對經濟成長大致上是中性的，對股票市場則只有輕微的正面影響。川普的「美國優先」政策表明他將把保護主義關稅作為核心政策，尤其是針對中國。如果沒有國會多數支持，他將難以推動大規模的財政計劃。總體而言，貿易和移民政策的組合可能不會對美國經濟產生刺激作用，但會帶來通膨壓力，因此對債券略為不利。這種情境下的主要投資策略是做多美國股票，尤其是小型股，因為它們特別受惠於減稅和有利於企業的廣泛政策議程。雖然大多數新興市場資產將受到打擊，但我們預期像印度這樣的國內成長題材，由於不受任何反中措施的影響，表現會更好。

突破極限（共和黨控制國會）

在這種情境下，川普將有能力推行更激進的政策。根據聯邦預算委員會的數據，聯邦債務將急劇上升 -- 是賀錦麗執政情境下預期成長的兩倍。此外，還可能實施嚴厲的關稅政策，包括威脅徵收 10% 的普遍基礎關稅。在我們看來，這對美國國債非常不利。儘管川普大力支持美國石油和天然氣生產（並反對再生能源），但他推動增加國內能源供應的措施不太可能導致價格下跌，因為石油需求可能會保持較長時間的強勁。總體而言，這可能會推動通膨上升，迫使公司債券利差擴大，並使殖利率曲線變陡。這樣的結果有利於美國股票和美元，但對非美國股票和債券市場不利，尤其是新興市場債券。在股票市場中，銀行業將成為明顯的贏家，既能在較高的收益率中受惠，又能受益於潛在的放鬆管制。

選舉結果對市場和政策的影響

 

總統	川普
國會	分裂	全盤控制
結果	良性美國例外論	突破極限
宏觀經濟	經濟成長中性至輕微負面；具通膨壓力	經濟成長輕微負面；具通膨壓力；預算赤字增加
稅收政策	● 企業稅率維持在 21%	● 企業稅率降至 20%，某些製造業甚至降至 15%
	● 延長民主黨支持的所得稅減免（低收入、兒童和小企業稅收抵免）	● 延長所有《減稅和就業法案》所得稅減免
能源與氣候	● 移除新能源生產設施的批准障礙	● 移除新能源生產設施的批准障礙
	● 退出《巴黎協定》	● 部分廢除《通膨削減法案》（包括電動車稅收抵免和再生能源補貼）
貿易（包括中國）	● 增加關稅（歐盟汽車、對中國進口商品徵收 60% 的關稅）	● 威脅實施 10% 的普遍基礎關稅
	● 更嚴格的原產地規則和《美墨加協定》下的最低內容要求	● 撤銷中國的「最惠國」地位；實施《互惠貿易法》
監管政策	● 重新評估《巴塞爾協議 III》的最終框架和銀行資本要求	● 對銀行和併購審查採取有限干預監管
	● 對反壟斷執法和併購審查採取更寬鬆的態度	● 發展戰略性國家比特幣儲備
股票市場	● 中性 / 輕微正面：企業稅略有減輕；激進政策被排除，本益比穩定	● 中性 / 輕微負面：貿易政策的不確定性增加將使本益比承壓，抵消減稅 /《減稅和就業法案》延長的好處
	● 小型股 > 大型股；價值股 > 成長股	● 價值股 > 成長股
地區	做多：美國、印度、巴西、東協；	做多：美國、印度、東協；
	做空：日本、新興市場、中國	做空：歐洲、日本、新興市場、中國、韓國、台灣、墨西哥
產業	做多：美國小型股、美國銀行、美國上游石油和天然氣；	做多：美國銀行、美國上游石油和天然氣；
	做空：公用事業	做空：美國多元化消費品、再生能源、ESG 領先者
利率和債券	● 負面：關稅和移民政策帶來的通膨壓力；輕微負面的成長阻力	● 非常負面：關稅和財政問題導致的通膨和期限溢價重估的雙重打擊
	● 熊市殖利率曲線平坦化；利差輕微擴大	● 熊市殖利率曲線陡峭化，利差擴大
	● 非投資等級債券 > 投資級債券；美國 > 歐洲信用債券	● 做多：通膨連結債券，短期信用債券；做空：新興市場債券
外匯	美元中性；	做多：美元；
	做空：人民幣、新興市場貨幣	做空：歐元、日圓、人民幣、新興市場貨幣
大宗商品	做多：黃金、加密貨幣	做多：黃金、加密貨幣；
		做空：銅

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