Kenneth Orchard
全球固定收益主管

關鍵觀點
■ 隨著聯準會進入降息循環，利率預期下降，投資人應該考慮逐步退出現金。
■ 我們認為固定收益市場是重新配置現金的理想選擇，特別適合那些希望鎖定收益的投資人，因公債殖利率仍處於高位。
■ 固定收益市場產業多元，能為不同目標和風險承受能力的投資人提供支持。

現金為王的時代已逐漸進入尾聲，隨聯準會進入降息循環，現金利率可能會進一步下滑。在這樣的總體環境下，我們認為投資人應考慮將現金重新配置於固定收益市場，但選擇何種標的？由於公債殖利率仍維持在高位，我們相信固定收益是一個吸引人的資產類別，尤其適合那些希望鎖定收益的投資人。

我們認為不應該持有現金的原因

在過去幾年中，現金一直是投資的首選。市場的不確定性加上短期利率在高檔，使貨幣市場基金規模達創紀錄的水平。然而，聯準會已進入寬鬆貨幣周期，因此現金餘額的收益將開始下降。此外，中長期持有現金可能會錯過其他市場的資本增值機會。在此背景下，我們認為現在是重新配置現金的好時機。

我們認為應該選擇固定收益的原因

由於公債殖利率相較全球金融危機後的大部分時間仍處於高位，我們認為固定收益是一個吸引人的現金配置選項。此外，固定收益擁有多樣化的類別選擇，能支持不同的投資目標和風險偏好。固定收益不僅提供防禦機會，還可能帶來資本增值。該資產類別的分散性意味著不同產品受到的驅動因素各異，因此報酬差異較大，提供了靈活性以滿足不同需求 -- 無論是穩定收入、資本增值，還是對抗股市波動的防禦策略。

過去幾年，固定收益和股票市場的走勢呈現同步，這可能讓投資人質疑債券是否仍能提供傳統的分散化效益。儘管資產類別間的相關性可能持續波動，但若發生極端市場事件或顯著衰退，造成高風險資產如股票的賣壓，我們預期高品質的政府公債和企業債仍能發揮有效的分散化作用。至少，這些資產應能為長期投資人提供必要的流動性和選擇性，以在壓力環境下調整投資組合。

不同市場環境下的債券解決方案

基於近年來市場的波動性和不確定性，投資人可能會對將資金移出現金感到憂慮。然而，不論他們預期市場環境將如何發展，我們認為投資人可以在固定收益領域找到解決方案，以減輕風險並實現其投資目標。以下，我們將探討三種經濟情景及每種情景下可能有利的債券策略。

情境一：經濟成長
投資解決方案：高收益

若投資人預期經濟成長溫和，應考慮非投資等級債策略，因為健康的總體環境通常有利於支持債券。此外，目前非投資等級債的殖利率頗具吸引力，是鎖定高收益的好時機。截至 2024 年 9 月底，全球非投資等級公司債的平均殖利率約為 7.13%，高於過去 10 年的平均值 6.52%。1

更高品質的全球多元類別債券策略是另一個極具吸引力的選擇。此類解決方案能夠提供誘人的收入潛力和多元化的報酬來源。這些策略涵蓋多種類股，包括政府債券、證券化資產、投資等級公司債以及非投資等級公司債。廣泛的類別範圍不僅有助於分散超額報酬來源，還能降低波動性。

情境二：經濟惡化
投資解決方案：高品質

在經濟活動下滑及通膨減速的情境中，利率可能進一步下降。對於擔心此類情境的投資人，建議選擇高品質的投資方案，如流動性通常較佳的已開發市場公債。此外，與全球金融危機後的大部分時期相比，目前政府公債的殖利率仍處於較高水平。

投資級企業債券策略同樣提供了穩定收益和高品質存續期間的潛在組合。例如，截至九月底，歐洲投資級企業債券的平均收益率約為 3.36%，遠高於過去十年 1.55% 的平均水平。

情境三：停滯性通膨
投資解決方案：多元化

停滯性通膨情境可能導致利率上升及高風險市場（如股票）走弱，這樣的環境對投資人來說具有挑戰性，但一個良好的應對方式是利用衍生性商品及非常主動式的管理策略，這些策略可能會從更高的波動性中受益。具體而言，投資人應考慮在產生收益時，能同時尋求最小化利率風險並減緩嚴重風險規避事件的解決方案。其中包括靈活的策略，如絕對報酬策略。這些策略通常不依賴指標，並能涵蓋更廣泛的範疇，有潛力投資於多樣化的地理區域、行業和證券類型。然而，這類策略之間可能存在顯著差異。如果投資人尋求多元化，選擇一種與主要市場指數（如標普 500 指數）低度相關或負相關的策略是非常重要的。

低β值的多重資產信貸策略在這種情境下也能發揮作用。這些策略提供了在廣泛信貸市場中尋找多樣化α（超額報酬）來源的能力。主動管理信貸β值和存續期間風險的策略有助於在波動的市場環境中進行調整。

政治不確定性、全球經濟成長放緩以及地緣政治風險上升可能會讓一些投資人感到不安，促使他們保持資金停留在現金中。但是，由於債券收益率仍處於高位，現在是重新配置這些現金資產來鎖定吸引人的收益水平的時候。現在的固定收益市場提供了許多不同的機會，包括收入、風險防禦或資本增值的策略。選擇將高品質主動研究列為優先的投資方法至關重要，這可以增強投資人將現金轉移到具吸引力收益的信心。

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