撰文：吳嘉隆

今年 8 月初美股與台股都發生股災，投資人出現恐慌性拋售，後來的演變果然不出所料，居然是（也正是）V 型反轉，行情不但很快止跌，而且隨後反彈到起跌點，構成了一個危機入市的經典案例。

我想就這個案例，提出一個大膽的命題，就是急遽下跌的行情總是會出現 V 型反轉，不管造成下跌的是經濟因素還是非經濟因素，都是如此。

如果這個命題成立，那對投資人的思考是一個福音，就是在恐慌性下殺的行情當中，都可以進去撿便宜，因為都有機會在 V 型反轉中賺到錢。

8 月股災跌幅創紀錄

現在首先來回顧一下股災的情況。股災主要發生在 8 月 2 日星期五，以及 8 月 5 日星期一這兩天。美國道瓊指數在 8 月 1 日收在 40,347 點，然後 8 月 2 日成為黑色星期五，開盤先下跌 272 點，開在 40,075 點，收盤在 39,737 點，下跌 610 點；8 月 5 日成為黑色星期一，開盤就先下跌 681 點，開在 39,056 點，收盤在 38,703 點，下跌了 1,034 點，確實狼狽不堪。

在台股這邊，8 月 1 日的收盤是 22,642 點，然後 8 月 2 日的開盤就先下跌 501 點，開在 22,141 點，收盤在 21,638 點，下跌了 1,004 點；到了 8 月 5 日，開盤先下跌 655 點，開在 20,982 點，收盤在 19,830 點，下跌 1,808 點，連續 2 天下跌幅度超過 1 千點，創下台股紀錄。

行情急遽下跌是不正常的。如果基本面轉壞，股市有理由下跌，那麼行情就應該慢慢跌，穩定下跌，走出跌多漲少的下跌趨勢，這沒有問題。這個時候的熊市架構特徵是緩跌急漲。

反過來講，正常情況下，如果行情有基本面的支撐，那麼就會出現漲多跌少的局面，慢慢漲，穩定上漲，出現漲多跌少的上升趨勢，這個時候的牛市架構特徵會是緩漲急跌。

根據對股市行情的技術面觀察，這一次的股災很顯然是一種緩漲急跌，意味著行情的背後其實還是牛市架構。

這一次美國股災的經濟因素，主要有 3 個方面，最重要的是 8 月 2 日星期五公布的就業報告，讓市場擔心美國經濟可能已經進入衰退，這個「衰退恐慌」的情緒立刻在市場擴散開來；其次，是巴菲特（Warren Buffett）大賣持有的蘋果公司股票，手上囤積大量現金，讓投資人覺得巴菲特可能是在準備應對經濟衰退。最後一個因素是，日本央行在 7 月 31 日升息，並且暗示接下來可能還會升息，於是觸動了日圓套利交易的平倉潮，賣掉在美國的資產，換成日圓回去還掉日圓債務，以規避日圓升值的風險。

股災發生的時候，我立刻發覺所謂的經濟衰退恐慌其實並不成立，不過沒關係，這反而構成我們探討股災的一個教材。

恐慌情緒擴散造成股災

回溯過去的歷史，2020 年 1 月疫情爆發後，到 2 月下旬行情開始疲軟，到了 3 月上旬，恐慌情緒終於爆發，行情開始跳水，頗有世界末日的感覺，結果 3 月下旬止跌，4 月就開始展開 V 型反彈，到了 6 月下旬就漲回起跌點，彷彿股災並未發生一樣﹝見圖 1﹞。這是非經濟因素（疫情）造成股災的一個案例。

 2008 年雷曼兄弟破產，造成金融海嘯，這是經濟因素造成的股災。行情跳水的時候確實令人恐慌，但是，仍然不能擺脫股災的命運，就是會看到 V 型反轉。以台灣股市大盤的月 K 線﹝圖 2﹞為例，2008 年 9 月雖然開始大跌，連跌了幾個月，但 2009 年 3 月起股市開始強烈反彈，也是用了幾個月的時間漲回起跌點。

 所以，不管是非經濟因素的疫情，還是經濟因素的金融海嘯，股災的背後當然是恐慌情緒的擴散，可是，妙就妙在貪婪與恐懼這兩種情緒是不對稱的：金融市場上的貪婪情緒可以細水長流，長長久久，但是人類的心理結構卻無法長期處在高度恐懼之中，會出現狗急跳牆或跳樓大拍賣的反應，也就是說，因為恐懼情緒帶來的行情其實難以持久。

拉回當下的場景，以美國道瓊指數為例，我們已經看到 8 月股災仍然無法逃避 V 型反轉的命運。

從交易經驗來觀察，有兩個理由支持 V 型反轉。第一個是，當行情跳水式下殺時，通常大戶與主力都還來不及跑，所以等到恐慌情緒有所消退時，他們會很快把行情拉起來，以便他們自己可以賣出。第二個是，股市的下殺會引出停損賣壓，在美國通常都是程式交易，跌多了就會觸發停損的賣單。這些賣單通常是由市場莊家或造市商（Market-Maker）接走，等他們吃飽了，就有動機去拉抬行情，因為他們自己也要賺錢。

V 型反轉背後的主要因素，是恐慌情緒得到充分宣泄，連不該賣、不想賣的也賣了，後面已經沒有賣壓，於是會出現「跌得快，漲得也快」的局面。投資人如果了解市場心理的這個變化，那就會明白恐慌性拋售其實注定會是短期現象，這個時候跳進來接，都有機會賺到錢，剩下的問題只是賺多還是賺少而已。

瞄準好股票危機入市

巴菲特講的危機入市，原本的意思是針對好股票被錯殺而來。以台灣的台積電為例，許多投資機構都持有台積電這樣的好股票，但是如果股市下跌，許多基金經理人遇到贖回壓力，必須調現金，這時候就會想要賣台積電，因為台積電的市場流動性夠高，不需要跌價很多就可以賣掉，等將來現金回來，再把台積電買回來就可以了。所以，台積電就變成調現金的一個工具。於是，台積電的下跌，我們就可以說成是好股票被錯殺，因為台積電的本業與獲利前景基本上並沒有受傷。

這時候，投資人大膽進來接盤，會有兩段利潤，第一段是錯殺的行情會漲回來，第二段是好公司通常會得利於經濟衰退，因為衰退最後會淘汰產業的後段班，這些公司的市場份額最後會被產業的前段班拿走。所以經濟衰退從效果上來講，是在幫市場領導者擴大他們的市場占有率，也就是說，一旦衰退結束，好公司還會有成長力道，且反映在股價的繼續上漲。

巴菲特這樣的思考針對的是個別公司，而我這裡談的是大盤指數，不管是經濟因素還是非經濟因素造成恐慌情緒的爆發，這時候大盤指數出現急遽下跌，事後來看都離不開 V 型反轉的命運，於是，你如果在恐慌性下殺的後期進場，賺錢的勝算非常之高。

今年 8 月的股災，目前看來已經完成 V 型反轉，當初下跌多少後來就會反彈多少。如果你這次沒有在市場瀰漫恐慌情緒的時候跳進去接，那麼經過我上面的說明，相信你已經胸有成竹了，知道別人恐慌的時候，你就要貪婪，恐慌性下殺其實都是買點，然後保持耐心，靜待市場的恐慌情緒退潮，享受接下來必然發生的 V 型反彈。（本文作者為總體經濟學家，長期鑽研總體經濟、貨幣政策、地緣政治領域）

來源：《台灣銀行家》177 期

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