美股最近經歷劇烈拋售後，阿波羅全球管理的首席經濟學家托爾斯滕 · 斯洛克 (Torsten Sløk) 接受《巴倫周刊》專訪，分享了他對當前經濟狀況及未來市場走向的看法。斯洛克的見解不僅反映了他對美國經濟的深刻理解，也為投資者提供了重要的參考依據。

近期市場波動的原因：軟著陸可能性遭質疑、日元套利交易平倉

8 月 5 日，美股遭遇幾年來最糟糕的一天，市場的劇烈波動引起了廣泛關注。斯洛克指出，造成這一情況的主要原因有兩個：首先是美國經濟數據的變化，引發了投資者對於「軟著陸」還能否實現的疑問。其次是日元套利交易的平倉行為。

首先，根據最新的經濟數據，7 月份的新增就業人數僅為 11.4 萬，遠低於過去 12 個月的平均水準約 20 萬。這一數據的公佈引發了市場對於美國經濟能否實現「軟著陸」的疑問。斯洛克強調，Fed 自 2022 年 3 月開始升息，市場對於貨幣政策影響的滯後性開始顯現，許多投資者擔心，經濟增長的「終點」已經到來。

此外，失業率的上升也是一個不容忽視的因素。7 月份的失業率從 6 月的 4.1% 上升至 4.3%，這一變化引發了市場對於「硬著陸」的擔憂。

另一個影響市場的因素是日元套利交易的平倉。斯洛克解釋道，過去許多美國及其他國家的投資者通過借入低利率的日元，投資於收益率更高的美國固定收益資產，包括長期國債和公司債。近期，日本央行將利率上調至 0.25% 左右，市場普遍預期 Fed 將從 9 月開始降息，這些變化導致日元套利交易的平倉行為加劇，進一步放大了標普 500 指數和納斯達克指數的下跌幅度。

對未來股市走向的預測：樂觀

在談到股市的未來走向時，斯洛克表示，雖然近期市場遭受了拋售，但他對未來的看法仍然相對樂觀。

以就業數據來說，斯洛克認為，失業率的上升並非完全由裁員增加造成，而是由於移民數量的增加，使得求職者的總數增加，這一點在目前的勞動市場中尤為重要。

至於日元套利交易的平倉行為，斯洛克指出，這還需要一些時間來消化，但預計在未來幾周內會結束，屆時將不再對股票和債券市場造成下行壓力。他的觀點是，當這一過程完成後，市場將會恢復穩定，並可能出現反彈。

他認為，如果美國經濟實現「軟著陸」，聯邦基金利率將會從目前的 5.25%-5.50% 降至 3.5%-4% 左右。這將意味著信貸市場的現金流將高於 2008 年至 2022 年期間接近零利率的水準。

斯洛克強調，這一變化將使得短期政府債券、利差類產品和私人信貸的回報率大幅提高。他指出，對於股票市場而言，有盈利的公司將會表現優於那些沒有盈利的公司，特別是在利率保持高位的情況下。周期性股票的表現也將隨著經濟的改善而提升。

Fed 的貨幣政策走向：不會緊急降息、9 月降息僅 25 個基點

當被問及 Fed 在即將召開的政策會議上是否會降息時，斯洛克持謹慎的態度。他認為，只有在金融穩定受到威脅的情況下，Fed 才會考慮緊急降息，而目前的經濟數據並不支持這一行動。他提到，市場對於 Fed 在 9 月會議上降息 50 個基點的預期可能過於激進，實際上，他預測 Fed 將會選擇降息 25 個基點。

斯洛克指出，這一預測基於 Fed 主席鮑威爾在 7 月 31 日的新聞發布會上所表達的觀點。他強調，Fed 正在關注經濟數據的「整體性」，不僅僅是非農就業數據，還包括通膨、消費者支出和資本支出等多方面的指標。這些數據的綜合分析將影響 Fed 的政策決策。

杰克遜霍爾央行年會的關鍵議題

斯洛克還談到了即將召開的杰克遜霍爾央行年會，該會議的主題是「重新評估貨幣政策的有效性和傳導性」。他認為，這次年會將成為關鍵的轉折點，預計將會有許多有趣的學術論文發表，這些論文將深入探討 Fed 升息對經濟的影響以及降息所需的條件。

斯洛克強調，理解貨幣政策的傳導機制對於避免經濟「硬著陸」至關重要。他提到，過去幾次經濟衰退的原因各不相同，但當前的「衝擊」主要來自於 Fed 的升息政策，這是一種「設計」的衝擊。因此，重新評估貨幣政策的有效性將有助於未來的政策調整。

美國經濟的長期前景

在談到未來三到五年的美國經濟前景時，斯洛克表示，去全球化和能源轉型等趨勢將對通膨造成持續的上行壓力。他指出，自 2019 年以來，去全球化的趨勢進一步加劇，這意味著更多的生產將回流到美國和歐洲，從而可能推高生產成本，進一步加劇通膨壓力。

此外，斯洛克提到，未來幾年可能會增加的軍事開支也將對通膨產生影響。他認為，將更多資金投入到軍事裝備上，將會導致其他生產性用途的投資減少，從而影響經濟的整體走向。

最後，斯洛克強調，未來幾年美國和歐洲可能會加強對移民的限制，這一政策也會對通膨產生影響。他認為，這些因素將迫使 Fed 重新評估其通膨目標，未來的利率將不會回到零的水準，而是會高於 2008 年至 2022 年期間的水準。

結語：實現「軟著陸」的可能性仍較大

托爾斯滕 · 斯洛克的分析為投資者提供了重要的市場洞察，雖然當前經濟面臨挑戰，但從整體來看，實現「軟著陸」的可能性仍然較大。他的觀點強調了對於經濟數據的全面分析和理解貨幣政策傳導機制的重要性，這將在未來的經濟政策制定中發揮關鍵作用。隨著市場波動的持續，投資者應保持警惕，密切關注經濟數據和政策變化，以做出明智的投資決策。