Erik Knutzen, 多元資產投資長

在拜登宣布退選之時，我們看到股市投資輪動至小型股的規模達到歷史性，以及川普的民調領先優勢不斷擴大，究竟這兩者是否相關？

路博邁同仁 Joe Amato 在上週於本欄討論政治波動性上升時寫道：「當您於周一閱讀我在上週五撰寫的此文時，內容可能就已經過時了。」

就在他撰寫完的隔天，共和黨總統候選人川普遇襲。一周後的周末，我們又迎來驚訝之事，總統拜登宣布將退選，支持副總統賀錦麗為新的民主黨候選人。雖然現在評估最新事態發展的影響還為時過早，但當前局勢的不確定性在許多方面與我們今年迄今為止闡述的關鍵主題一致。

Joe 在上週也指出，政治事件的不可預測，可能是金融市場目前波動性低的一個矛盾原因。我們已經預警，市場似乎難以維持波動性於現在的低水平。隨著美國大選臨近，投資者應做好行情更為起伏的準備。

其實，美股在過去兩週出現一些異常的走勢。究竟這是因為近期通膨數據回軟及對當局將進一步降息的預期，還是投資者因選舉結果更為明確而布局呢？市場是否是基於基本面做出回應，或是我們正看到「川普交易」呢？

歷史性的投資輪動規模

自 7 月 11 日以來，由超大型科技股主導的納斯達克 100 指數下跌約 5%，而反映中小型股表現的羅素 2000 指數卻大漲逾 7%；至於大型股指數羅素 1000 則表現持平。

這次轉向小型股的投資輪動規模之大、速度之快達到歷史性：羅素 2000 指數在截至 2024 年 7 月 18 日的 10 日交易期之回報率超越羅素 1000 指數的幅度，是自 1979 年以來在約 11,500 段連續的 10 日交易期之中位列第三高，只比網路泡沫時的兩段時期為低。

在同一時期，也有大量投資撤出羅素 1000 成長指數，轉移至羅素 1000 價值指數（雖然規模沒有那麼龐大）。

路博邁已經有好一段時間提出，企業盈餘和股市的較佳表現，將擴大至美國超大型科技股和美股七雄以外的股票（請參閱 CIO 每週觀點）。

我們認為，這將是經濟軟著陸的自然結果，意即通膨率和利率下降，加上經濟增長展現韌性且就業市場穩定。較低的利率將有利於資金較不充裕的企業和消費者。我們認為，這些企業和消費者的應付利息負擔和緊縮的支出，對當前經濟構成最大的威脅。因此當通膨緩和，低收入消費者的實質可支配收入將回升，有望提振其信心。

不過，近期的市場動態並非完全按照我們的預測。我們一直在強調，在虧損公司充斥的小型股領域中，注重品質至關重要，而雖然優質小型股有所反彈，但這次投資輪動卻是由品質較低的小型股領漲，其突發性及規模也令人矚目。然而，考慮到歷史上超買量最大之一的動能交易陸續平倉，在空倉回補的技術性因素下，這些市場現象也許不足為奇。

催化因素

領漲股票改變是否由於投資者預期美國政治領導將改變呢？縱使有一些證據看似支持「川普交易」活動，但實情尚未確定。

路博邁同仁 Joe 在上週已經探討過川普所主張的稅務、監管、移民和貿易政策。

在稅務和監管方面，川普的政綱顯然較有利於商界和市場。例如，金融和能源股在這次投資輪動中表現較佳，有些投資者便可能因此認為是由於這些產業尤其易受監管環境改變的影響。可是，有另一個解釋是，在超大型科技股表現突出和殖利率曲線呈現倒掛形態的漫長幾個月裡，金融和能源股一直是最不受歡迎的類股，故此這次巨大的投資輪動也可能主要歸因於技術性力量。

再者，這次股市投資輪動於 7 月 11 日展開，早於川普遭到攻擊前。雖然拜登在 6 月 27 日的首場電視辯論中表現不穩，可能使民調支持度開始轉向川普，但這似乎並不是影響市場走向的主要因素，不過拜登本週的退選聲明可能會是。

在 7 月 11 日其實有一個更顯然易見的催化因素，就是美國這一天公布的最新通膨率表現出乎意料地理想。這不但為小型股和價值股添加動能，還使利率市場在定價時更加確信，聯準會在今年有望降息兩次或以上。

如果這次股市投資輪動確實主要源於通膨下降，那麼這就引發關於川普交易的重大問題，因為川普的稅務、移民和貿易政策都可能刺激通膨。

現在下定論還為時過早

近期一些股市走勢可能是由於投資者為更明確的選舉結果做準備，但市場似乎不太可能沿著目前方向直線前進。我們認為，現在對選舉結果做出任何假設還為時過早：考慮到週末發生的事件，投資者（和選民）需要明確候選人、他們的政治主張以及獲勝的前景。即使民調繼續向有利於川普的方向傾斜，我們可能會看到市場對通膨風險回歸的重新定價。最後，如此大規模的市場走勢即使最終持續下去，也往往會遭受急劇的技術性回調。基於我們上述討論的所有原因，隨著大選日的臨近，我們繼續預期市場波動性將會上升。

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本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文所含資訊反映文件編製日觀點，其資料來自路博邁認為可靠之來源。路博邁並不對本文件內任何資料之正確性為任何陳述或保證，亦不保證這些資料所為之任何估計、預測或意見將會實現。本處所表達之意見，可能在文件發布後隨後續條件變化。本資料僅供參考，本公司並不針對個人狀況提供投資建議，投資人如欲進行投資，應自行判斷投資標的及其投資風險，並承擔投資損益結果，不應將本資料內容視為投資之唯一依據。本文提及之個股僅供說明之用，不代表任何金融商品之推薦或建議，亦不代表基金未來投資。