美國聯準會 (Fed) 本周將召開決策會議，市場幾乎認定將宣布升息 2 碼 (50 個基點)，但彭博專欄作家、安聯首席經濟顧問伊爾艾朗 (Mohamed El-Erian) 認為，Fed 和主席鮑爾面臨的挑戰遠不只升息，還有以下四件問題需要克服。

首先是，透過可靠的利率前瞻指引，重新掌握政策論述權。伊爾艾朗認為，Fed 缺乏可靠的指引，由於通膨數據經常比預期還更快升溫，市場往往急著為利率路徑定價，Fed 官員便以更強硬的措辭追趕市場定價，最終導致市場定價倒向更多的升息，以及在政策方面更多的「超前部署」(front-loading)。例如，市場目前的隱含定價顯示，Fed 可能啟動連三次每次 50 個基點的升息。

伊爾艾朗主張，Fed 想引導經濟軟著陸，就應該趕快重新找回政策論述權。如果 Fed 繼續追逐市場結果徒勞無功，就可能出現以下其中一種政策錯誤：市場預期化為現實，引發代價高昂的經濟衰退，或者讓市場失望，並導致通膨預期進一步失控。

第二，建立量化緊縮 (QT) 路徑。市場屏息等待縮減資產負債表的時機和規模，如果 Fed 在這方面沒有釋出任何訊號，市場會愈來愈擔心 QT 最終會破壞市場穩定和經濟果實。

QT 說來容易做起來難，資產負債表一路膨脹，現在已經達到空前的逾 9 兆美元，Fed 沒有前例可循，只能摸索如何縮小規模。

而且，Fed 因為太晚才坦承通膨問題和採取相應措施，面臨必須同時升息和縮表的挑戰。

第三，從被動化主動。Fed 因為重視經濟數據和資料，長期處在被動狀態，但現在應該轉向更主動且具前瞻性的框架。

伊爾艾朗認為，Fed 可能需要發展新的貨幣框架，或是恢復到 2021 年 8 月以前的狀態。但這件事同樣說易行難，新的框架需要時間發展，而恢復原狀則會打擊 Fed 已經受傷害的公信力。

最後，承認最近的錯誤。不同於歐洲央行 (ECB)，Fed 迄今還未發表有關預測工具為何錯估通膨形勢的評估報告。伊爾艾朗表示，在沒有評估報告或缺乏如何改善的解釋之下，Fed 想要平抑日漸失控的通膨預期，將因為原本已經受傷的公信力而窒礙難行。

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