美國長天期債券殖利率上升，迫使全球投資人留意實質利率上升的威脅，也敲響風險資產的警鐘。近期受到投資人青睞的投資標的跟著失寵，特斯拉 (TSLA-US)10 個交易日累計挫跌逾 10%，並拖累「女股神」管理的方舟創新 ETF。

投資人期待拜登政府的財政刺激將帶動經濟復甦，加上聯準會 (Fed) 矢言繼續支撐經濟，周三 (17 日) 的經濟數據顯示，1 月零售銷售、工業生產和生產者物價指數 (PPI) 都高於市場預估。

在預期通膨升溫下，美國 10 年期公債升抵 1.33%，逼近一年高點，2 月迄今共躍升 23 個基點，本月升幅是 2018 年迄今僅見。10 年期平衡通膨率 (10 年期美債和抗通膨債利差) 近來徘徊在 2.22%，從去年的 0.47% 低谷大幅反彈。

實質利率攀升雖然代表經濟復甦加速，但這股升勢最近加快腳步，意味著借貸利率也會迅速攀高，還會導致那些從負實質利率中受益的其他資產魅力減弱，例如股票。

TwentyFour 資產管理執行長 Mark Holman 說：「實質利率上升代表實體經濟正在復原，是健康的情況。但我擔心如果升得太快，所有資產類別都會有麻煩。令人擔心的是升速改變。」

特斯拉等受寵股失色？

市場上受寵的股票最近已經失去一些光環，例如特斯拉過去 10 個交易日累計下跌逾 10%，並拖累重倉押注該股的「方舟創新 ETF」(ARKK)，去年暴漲逾三倍的熱門電商股 Etsy(ETSY-US) 兩日來下跌逾 5%。

不只如此，高盛追蹤的高價軟體股指數在周三挫跌 2%；過去兩個月表現突出的成長股失寵，價值股再度占上風。

成長股因為在低利率時期保持擴張而吸引投資人溢價買進，因此當利率竄升，成長股的優勢就下降。

雖然通膨題材可能為類股輪動助了一臂之力，但成長股在利率上升時期落後價值股並非一體適用的定論。

高盛最近發布報告表示，利率改變不太可能改變科技股報酬，這些企業依然擁有長期且特殊的成長表現。David Kostin 在內的分析師指出，大型科技公司 (Big Tech) 表現就和特斯拉或 Etsy 這類高成長股不同，五大科技公司「FAAMG」中的四家——臉書、蘋果、亞馬遜、微軟——過去一年來的報酬率，有七成靠公司本身的成長帶動，與股價無關。

Kostin 等分析師說：「FAAMG 受益於低利率環境不只因為他們的高成長現金流顯得更有價值，其商業模式在經濟衰退中也依然吸引人。」

此外，值得注意的是，即使長債殖利率攀升，10 年期抗通膨債 (TIPS) 反映的美國實質利率仍遠遠落後足以觸動警鈴的水準：5 年期和 10 年期的 TIPS 利率都低於零，分別為 -1.87%、-0.95%。

嘉信固定收益首席策略師 Kathy Jonas 說，實質利率攀升反映經濟好轉，也代表在低利率環境下受寵的配息股和房地產投資信託將彼此競爭。

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