〈鉅亨主筆室〉「市場地位」可推升全球貿易成長！

壹、前言

近半年以來，歐洲德國法蘭克福股價指數，與美國道瓊、NASDAQ 股價指數，多受到除基本面外、諸多該國政情、與地緣政治影響。其中德國法蘭克福股價指數，在 2017 年 9 月初起，就對前任梅克爾總理連任充滿信心；股價指數先行反應政治預期效果，由約 11,868.84 點上揚。在 9 月 25 日梅克爾篤定連任時，指數達 12,531.53 點。第三次攻擊波段則，由此水位再夾帶歐元弱勢，美元指數暫時反彈空檔、繼續向上揚升；11 月 3 日時指數攻到 13,525.56 點，之後展開一波顯著性回檔。

貳、歐洲經濟與股市否極泰來？

這一段期間中、歐洲股市多頭行情多建立在：一、歐盟各國 2008 年後衍生主權債務危機解除；目前此項危機，幾乎已被歐盟穩定機制 EMS、與 IMF 國際貨幣基金一一化除完畢；南歐諸國再發生債務危機機率大降。以希臘 10 年期國債月曲線圖為量化指標，此項指標 6 年多以來數據變化，的確可敘述該國主權債務危機，由始至終演變過程。希臘於 2012 年 2 月時，被預期當年 6 月國債將違約倒債、且該國政治人物揚言退出歐元區、放棄使用歐元、重新使用原有貨幣、退歐呼聲響徹雲霄；在此危機情勢聲浪下，該國 10 年期國債殖利率一度高達 36.02%。

二、但由後續該項指標展現危機退燒狀況；在今天回顧過去 6 年來、希臘 10 年期公債殖利率所走過痕跡可見證。這些過程將可成為未來，美元指數大幅彈升、新興國家外債激增下，可能產生債務風險、與被救援後的除險過程的樣板。類似希臘、在有條件的交換支援下，債務危機初步得以解除最短時間為 5 年；就是在 IMF 要求脅迫下，債務危機國、必需讓出減薪、加稅、凍結預算等權力給 IMF，換取其資金援助；在這種援救下需要 5 年時間。三、就如希臘債務危機一樣，雖然在 2016 年第三次，希臘債務危機及時降溫；殖利率一度跳水到 20.22%，但是在第四季時又竄升到 28.12%。整個局勢全面降溫是在 2013 年才開始，而所有可能風險結束則還得等到 2015 年底、2016 年上半年；希臘 10 年期國債殖利率降到 7% 以下，近期國債殖利率為 4.24%，這個水平才可說債務危機暫告落幕。這也之為什麼，在 2012 年整年希臘揚言退出歐元區、不想再使用歐元原因；因為加入歐盟、使用歐元後，希臘失去獨立自主的貨幣政策，歐元貨幣政策、當然只能由 ECB 來操作。

投資中國還是得小心謹慎。有樣學樣、同理可推；值得注意的是，目前全球最大新興市場中國的 10 年期國債殖利率，也是接近於 4% 上下。在 2017 年 9 月初、中國國債殖利率開始揚升；在 11 月 22 日達到 4.04%，它所反應的是資金緊縮？與景氣復甦？不完全是這樣，因為以時間點看，Fed 宣告將進行縮表、也是在 9 月這時候、中國資金趨緊是受到這些因素影響。這也是人民幣兌換美元匯率，在走完反彈波段後、匯價回落階段。人民幣資金匯率受到 Fed 政策，或直接說與美元指數相關也由此可見。當然在國際信評機構主權信用等級上、希臘遠不及中國的 A + 等級，但兩者未來趨勢是不同。希臘附著在歐盟之中，以現階段歐盟經濟來看，未來趨勢是緩慢溫和復甦。

而中國？若中國若絲路基金、亞洲基礎建設投資銀行 (AIIB)、一帶一路等，或是拖延、半途而廢，則主權債務等級將有再下降風險。因為從 2015 年 6 月後，中國資產管理機構打消 2 年多不良金融債權速度，若比這些國際基礎建設融資還慢；則不良金融債權清理速度將趨緩。歐元區的經濟復甦，將會為中國帶來商機，尤其是越來越緊密的雙方關係。AIIB 成立於 2015 年 4 月 15 日。而就在 2015 年底，英國就拉著歐盟一堆國家，一個跟著一個支持投入。自從習近平當家後，歐盟尤其是東歐匈牙利、波蘭及英國等、與中國、經濟合作關係密切。

叁、美國與歐盟對同樣一件事、判斷的原則與利益取向完全不同！

雖然英國與歐盟正在進行「脫歐談判」，但歐盟與中國金融與經濟發展，似乎比美國還要好。這種關係的發展，與目前美國民主黨政府，對於全球國際貿易迴避有關。川普政府不僅已開始與墨西哥、加拿大重新談判 NAFTA、北美自由貿易經濟協定。且對 TPP，太平洋戰略經濟夥伴協定，也一反歐巴馬當家時推進態度。自 19 世紀英國亞當斯密斯「國富論」一書，由「相對比較利益原則」、到「絕對比較利益」，多一再強調，國際貿易可創造彼此經濟成長。雙邊貿易可以創造雙贏局面，而多邊貿易則是多贏；這就如同經濟學中投資的「乘數效果」一樣。自 WTO 多邊回合無法再推進後，新興國家多改變經濟合作策略；由多邊轉向切入「雙邊自由貿易協定」FTA，這其中以亞洲的韓國最為積極、受益也最多。根據維基百科紀載，韓國現在 GDP 為全球第 11 名、人均 GDP 為 27,600 美元。美國想改變雙邊自由貿易協定發展，係從歐巴馬「重返亞洲」政策開始。它規劃與進行、以 APEC 會員國為基本成員，擬繼續擴大為 TPP，多邊合作談判才啟爐灶；沒想到 2017 年就被川普否定。現代的民主黨政權認為，過去幾十年以來、美國背負全球政治、軍事與經濟領袖，長期來已讓美國基礎建設老舊、殘缺；而在貿易與預算上，長年多處於赤字狀態，國家對外債務已經達 GDP 總額、遠遠超過 60% 警戒；這被前 Fed 主席柏南克喻為「財政懸崖」(Fiscal Cliff)；這應該是川普當選與美國必需改變，國家發展方針最主要原因。美國對經濟發展由對外擴張，突然轉向要求各國多要投資美國。

這樣的轉變當然也使中美經濟關係受影響，雖然在此前習近平與川普多曾互訪；中國政府與企業擬定對美採購金額規模，也是史上前所未有。但當兩人國際經濟合作秀演完後，2017 年 12 月 1 日美國卻反手重申它沒辦法承認中國具「市場經濟地位」；但另外一邊歐盟卻將於 12 月 18 日，宣佈承認中國具「市場經濟地位」(EMS，Market Economy Status)。根據維基百科紀載，所謂「市場地位」是一個國家經濟的狀態。這種狀態是不是由市場供需、那雙看不見的手所決定？而不是充滿著政府與國家干預。以目前中國經濟運轉模式而言，它的確不會有具備「市場經濟」地位資格；因為中國目前還是計畫經濟，而且所謂「民進國退」，民營企業大躍進、國營事業退居幕後改變、從改革開放至今呼聲大，風大雨小、從未發生過。美國是講究制度與所謂 SOP 國家，因此拒絕承認中國是市場經濟國家。但歐盟各國並非如此詮釋，畢竟無論福利經濟路線也好、社會主義經濟也罷，這些模式多在東歐與西歐實驗過；但社會主義經濟路線的成功，不是發生在蘇聯、也沒在東歐實踐過，最後卻在中國落地生根、展現風華。就如鄧小平所講、黑貓白貓、會抓老鼠才是貓。歐盟在走過多元經濟路線，這可能是美國獨攬資本主義不放，所不能或不願意去理解與承認。歐盟各國政府在 2017 年 12 月 4 日，確定宣告承認中國「市場經濟地位」，這項措施未來將使歐盟對，中國輸往歐洲商品可能課徵的反傾銷稅，出現彈性調整空間。歐洲各國此項措施必然也考量到，在一帶一路上與中國長期經濟合作空間大小。由這項局勢演變來看，歐洲是基於經濟、站在經濟與金融發展上與中國競合；美國則是建立在國際政治、維繫美國強權誘因上與中國往來，藉中國除掉北朝鮮發展核武。

肆、結論：歐盟經濟溫和復甦、承認中國市場經濟地位是其貿易戰略！

剛從金融風暴與債務危機走出來的歐盟，最需要擴大國際貿易；就如本文上周發表，「中國資產泡沫已毀於 2015 年 6 月」。則歐盟與中國的良性，歐盟給予中國市場經濟地位。對於谷底期的經濟體而言，最需要這些，激勵進出口貿易、增強貿易順差。對雙方多是及時雨。以德 10 年期公債殖利率趨勢、在 2016 年下半年初、即 7 月起，該項指標由負殖利率 - 0.2% 開始攀升。這意味著通縮預期暫告結束，資金預期將趨於非極度寬鬆；就是對歐洲央行 ECB、歐元 QE 開始走向與歐洲經濟復甦的預期。而的確 2016 年歐盟 GDP 成長率，已由負數轉正、年成長率在 1.2% 左右；2018 年歐盟經濟 GDP 持續緩慢成長機率增高。德國政府公債已完全國際化，其 10 年期公債殖利率，可代表投資機構對歐洲、貨幣市場與經濟成長預期。歐盟承認中國市場經濟地位，有利雙方貿易及全球經濟成長。

(提醒：本文是為財金專業研究分享，就事論事無任何政治與多空立場；非投資建議書，不為任何引用本文為行銷或投資損益背書。)