市場上衡量股市「估值」昂貴或是便宜之方式甚多，有一般常看到的本益比、諾貝爾經濟學獎得主席勒發行的 CAPE 模型，而本週《隨手話經濟》則要為大家介紹由「股神」巴菲特 (Warren Buffett) 所提出的股市估值指標，帶領大家進入「股神」的思考領域。

巴菲特指標源自 2001 年，是巴菲特於 2001 年於財富雜誌 (Fortune Magazine) 中首度提出，巴菲特指標係採用美國股市總市值和國民生產毛額 (GNP) 的比值，作為衡量股市是否高估或是低估的衡量標準。

巴菲特認為，股市總市值與國民生產毛額 (GNP) 的比值如落在 75% 至 90%，是為合理區間，如超過 120%，則代表該國股市已出現了過熱現象；而近年以來市場針對巴菲特指標又做了更進一步的「改良」，即採用 GDP 替代 GNP，成為巴菲特指標中分母的角色。

國民生產毛額 (GNP) 的定義為：一個經濟體的全體人民，在一段期間內所生產之最終商品與勞務的市場總值。

 

國內生產毛額 (GDP) 的定義為：一個經濟體內不論本國或是外國人民，在一定時期內所生產之最終商品與勞務的市場總值，而總收入將會等於總支出。

 

乍看之下，GNP 與 GDP 的差異並不太大，但事實上，2 項指標的內涵卻是不盡相同，前者 GNP 的統計方式為「屬人主義」，後者 GDP 的統計方式則是「屬地主義」。

 

與 GNP 相比，一般認為 GDP 的統計方式，是較為實際反映一國的經濟發展情況，因為在一個經濟體的「境內」，無論是本國或是外國投資，GDP 都會一同計算納入，藉此體現出一經濟體之勞動力市場、投資環境、生產要素配置、產業組成等結構性變化。

而在巴菲特指標的應用上，市場經濟學家多以威爾遜 5000 指數作為分子，作為呈現美股總市值之代表，而分母則以最新美國 GDP 數據作為衡量之指標。

威爾遜 5000 指數是由威爾遜協會 (Wilshire Associates) 於 1980 年所創設，該指數至今共囊括超過 7500 支美股作為成份股，是目前全球最大的指數，故市場經濟學家多以威爾遜指數作為美股總市值之代表。

如下圖所示，統計最新 2017 年 Q2 美國 GDP 數據止，目前美股巴菲特指標是落在 129.7% 一線，是再度刷新了歷史次高紀錄，僅次於 2000 年網路泡沫時期的 136.5%，更遠遠超越了 2008 年金融海嘯之前的高點 104.9%。

而當前巴菲特指標再度刷新了歷史次高，顯示美股的估值確實並不便宜，但是估值高昂，或許並不能預示美股未來就將出現崩跌，因估值是當前股價水平，是市場對未來投資回報的預期定價，如高成長型類股，市場通常會給予高於平均之上的估值評價。

由於估值為衡量股價與盈餘之間的倍數，故估值大漲的真實意義或許更接近是：投資回本的年限，而相信價值投資的投資人們再經由這樣的概念下去評估，該國股市或是該檔股票，是否值得花費這樣長的投資年限買進。

巴菲特指標高漲，那麼巴菲特又打算怎麼因應呢？

截至今年第二季為止，巴菲特旗下的波克夏海瑟威 (Berkshire Hathaway) 公司帳上現金高達 860 億美元，但巴菲特滿手現金，或許並不是打算坐等美股崩盤，再予以買進。

美國知名投資機構 Clarity Financial 首席投資長 Lance Roberts 即在上月的一篇專欄文章中分析：「巴菲特滿手現金只有一個理由，他正在坐等併購機會出現。」