美股持續在歷史頂峰攀爬，投資人同時卻面臨不少高度不確定因素，包括美國聯準會 (Fed) 升息的衝擊、川普 (Donald Trump) 有哪些政策會落實，以及歐洲大選年是否會有「政治黑天鵝」飛出。但傳統上視為市場震盪領先指標的「恐慌指數」VIX，卻還停留在不可思議的低點，令人匪夷所思。

VIX 指數 (芝加哥選擇權交易所波動率指數) 反映投資人對於未來 30 天美股震盪幅度的預期。周一 (6 日) 指數雖然勁揚 2.55% 至 11.24 點，但自去年底至今仍大跌了近 20%，且較去年同期低了逾 34%。不僅如此，目前水準距離危險的 20 點門檻，也還有相當一段距離。

就連紐約聯邦儲備銀行 (New York Fed) 總裁杜德利 (William Dudley) 上個月也承認，他感到困惑，因為「當不確定性高漲時，照理說市場會更波動一些」。但南非標準銀行 (Standard Bank) 外匯及固定收益資產分析師巴洛 (Steve Barrow) 指出，投資人和杜德利可能都完全誤解不確定性與市場波動之間的關係。

《MarketWatch》報導，巴洛周一發布報告解釋：「確定的事才會掀起波動，而非不確定性。」他研究過去 1 年美股標準普爾 (S&P) 500 指數實現波動率或歷史波動率走勢，發現該指數在去年初達到金融危機後的頂點 11.5%，但 2 月底又跌到 7.75% 的低點，之後持續停留在 8% 附近。儘管去年 6 月及 11 月，分別出現英國脫歐及川普當選等大意外事件。

巴洛表示，從短期歷史波動率走跌來看，儘管 VIX 指數在上述兩個重大事件出現時飆升，但當英國公投或美國總統大選投票前的不確定性，已經變成確定的結果，反而會是像外匯等其他種類資產的價格，開始劇烈震盪。

反之，重大事件塵埃落定之前的不確定性，卻是反映在隱含波動率上，也就是真正 VIX 指數所衡量的。巴洛補充，實際上股市的波動，通常要等到事件結果出爐後才會反映。