儘管人工智慧(AI)概念股近期遭遇沉重賣壓，標普500指數(S&P 500)表現承壓，但避險基金經理認為，美股真正的投資機會可能正悄悄浮現。Great Hill Capital創辦人兼管理合夥人Thomas Hayes預測，未來6個月，標普500指數表面之下將醞釀一波「怪獸級牛市」(Monstrous Bull Market)，而推動這波漲勢的主角，不再是科技七巨頭，而是其餘493家企業。

《MarketWatch》週四(15日)報導，Hayes近日接受David Lin Podcast 節目訪問時指出，過去數月，美股漲勢高度集中於少數AI概念股，掩蓋了其他企業的疲弱表現。隨著市場重新評估AI基礎設施投資的成本與回報，資金正逐漸從投入巨額資本支出的科技企業，轉向能夠利用AI提升生產力、擴大利潤率的公司。

Hayes 認為，未來美股可能出現一種特殊局面：標普500與那斯達克等主要指數表現平淡，但指數內部的大多數股票卻迎來強勁漲勢。

「不耀眼的493檔」將接棒 科技七巨頭恐不再主導行情

Hayes 指出，自7月底以來，標普500指數主要依靠少數AI概念股支撐，維持在歷史高點附近，但指數中的大多數成分股其實已陷入熊市，或接近熊市水準。

由於科技巨頭在市值加權指數中占有極高比重，即使其他產業開始反彈，主要指數也未必能充分反映市場內部的強勁走勢。

他預測，未來6個月，美股將出現一波由「不耀眼的493檔」(Unmagnificent 493)帶動的牛市，與過去由科技七巨頭(Magnificent Seven)主導的行情形成鮮明對比。

Hayes 強調，真正值得關注的企業，是那些能夠運用AI提高生產效率、降低成本並改善利潤率的公司，而非持續投入龐大資金建設AI基礎設施的企業。

AI記憶體熱潮恐告終

對於近期AI基礎設施相關股票的修正，Hayes 認為，AI投資熱潮中的部分大宗商品型交易已經結束，尤其是記憶體晶片等被視為AI建設熱潮「賣鏟子」受惠者的產業。

他指出，記憶體與半導體產業具有明顯的景氣循環特性，當市場供應短缺推升價格與利潤率時，廠商便會積極擴充產能，但隨著競爭者加入、供應增加，往往恰好碰上需求降溫，最終導致價格與獲利承壓。

Hayes形容，半導體與記憶體產業幾乎每隔4年就會重演相似劇情，並引用大宗商品市場的經典法則：「高價格終將治癒高價格。」

換言之，當高獲利吸引更多供應商投入市場，原本支撐產業繁榮的供需失衡便可能逐漸消失。

AI燒錢模式面臨考驗 真正贏家是技術使用者

Hayes 進一步指出，從歷史經驗來看，在重大技術革命中，投入巨額資本支出的企業往往承擔最大風險，反而是利用新技術提升效率、改善獲利能力的企業，最終成為主要受益者。

他特別質疑OpenAI與Anthropic等AI模型開發商的商業模式，認為前沿AI模型的開發成本已經失控，若要產生足夠的自由現金流來支撐目前的企業估值，將面臨極高的財務門檻。

Hayes 也以自身基金為例，指出Great Hill Capital已開始運用AI提高內部生產力，但並非完全依賴成本高昂的封閉式模型，而是採用可自行部署的開放權重模型，包括Mistral AI、阿里巴巴(BABA-US)的通義千問(Qwen)，以及Meta(META-US)的Llama。

他認為，這種模式正說明AI帶來的真正經濟價值，未必集中在模型開發商或基礎設施供應商，而可能逐漸擴散至各行各業。

點名4檔潛力股 天然氣、電信基建與物流受青睞

在具體投資標的方面，Hayes 點名天然氣生產商Comstock Resources(CRK-US)、阿里巴巴、電信基地台營運商Crown Castle(CCI-US)，以及物流與倉儲服務公司GXO Logistics(GXO-US)。

其中，Hayes 看好Comstock Resources的原因，在於該公司具備低成本天然氣生產優勢，且地理位置鄰近墨西哥灣出口終端與德州東部正在興建的高耗電資料中心，有望受惠於能源需求成長。

至於阿里巴巴，Hayes 則抱持高度樂觀態度，認為該公司透過投資布局亞洲AI新創企業，掌握廣泛的產業成長機會。

他特別提到阿里巴巴投資的月之暗面(Moonshot AI)，指出該公司可能很快以500億美元估值上市。不過，這仍屬Hayes 提出的潛在情境，並非已確認的上市計畫。

此外，Crown Castle與GXO Logistics分別涉及電信基礎設施及物流倉儲業務，也是 Hayes 看好的投資方向。

資金轉向醫療、公用事業與民生消費 防禦型類股開始崛起

除了個別企業，Hayes 也觀察到，美股資金輪動已經開始，投資人正逐漸降低對科技七巨頭與AI概念股的依賴，轉向其他產業尋找投資機會。

他指出，醫療保健、公用事業及民生必需品等傳統防禦型產業，近期開始獲得資金青睞，而住宅建商等對利率敏感的企業，也逐漸出現相對強勢表現。

這項變化反映投資人不再單純追逐AI題材，而是重新重視企業估值、獲利品質與現金流。

Hayes認為，隨著市場重新評估科技股的資本支出壓力，資金有望進一步流向過去遭到忽視、但基本面相對穩健的產業。

美債殖利率逾5% 股票吸引力面臨挑戰

Hayes 也指出，債券市場重新具備吸引力，是推動美股資金輪動的另一項重要因素。

他認為，當美國10年期公債殖利率達到5.30%時，相較於股票約5%、且不具保證的預期收益率，債券提供的報酬更具吸引力。

不過，美國公債若持有至到期，可依約取得票息與本金，但持有期間仍存在價格波動風險，因此不能將殖利率直接視為完全無風險的總報酬。