人工智慧（AI）產業兩大新創巨頭 OpenAI 與 Anthropic 的營收數字看似接近，背後卻採用不同的計算方式，讓投資人難以準確判斷兩家公司的實際業務規模，也為 AI 熱潮下的高估值增添不確定性。

根據《彭博》10日報導，OpenAI 預計年化營收將在2026年底達到或超過700億美元，Anthropic 則於今年7月宣布，年化營收已達650億美元。然而，兩家公司對營收的認列方式並不一致，這些數字無法直接比較。

Anthropic 將透過亞馬遜等雲端合作夥伴產生的銷售總額全數計入營收；OpenAI 則僅認列從微軟(MSFT-US) 等合作夥伴分得的淨收入。

因此，OpenAI帳面上的營收可能低於Anthropic，但不代表其實際業務規模較小。

這項差異已引發市場關注。報導指出，部分投資人試圖調整兩家公司的營收數據，以建立可比較的基準，卻因缺乏足夠資訊而難以準確換算。市場對OpenAI營收成長的疑慮，也成為本週四（8日）科技股下跌的原因之一。

《彭博》此前報導，OpenAI目前的年化營收約為500億美元，低於部分媒體先前引用的700億美元，但公司預期年底前將接近後者。

分析指出，在兩家公司尚未公開標準化財務報表的情況下，年化營收成為市場評估AI產業成長前景的重要指標，卻也可能掩蓋企業的真實財務狀況。

營收認列方式不同 投資人難以直接比較

OpenAI與Anthropic的數字之所以存在落差，關鍵在於雙方對合作夥伴銷售收入的認列方式不同。

Anthropic將亞馬遜(AMZN-US) 等雲端平台視為產品的分銷管道，因此將透過這些平台產生的銷售總額全數列入營收。OpenAI則採用淨額認列方式，只計入實際從微軟等合作夥伴取得的收入分成。

紐約大學斯特恩商學院金融學教授Aswath Damodaran指出，只要企業持續採用一致的會計口徑，無論以總額或淨額認列營收，原則上都可以接受；更重要的是，公司必須向投資人清楚說明相關數據。

然而，在缺乏完整資訊的情況下，投資人難以將兩家公司的數字調整至相同基準，也無法單憑年化營收判斷誰的業務規模更大。

年化營收不等於實際營收 成長數字可能失真

分析指出，除了認列方式不同，年化營收本身也存在侷限。

年化營收通常是將單月或單季的營收表現推算至全年，或根據未來12個月的合約價值估算。由於這項指標並非標準化的財務衡量方式，企業在計算時有一定的裁量空間，若後續銷售未能達到預期，推算結果就可能與實際營收出現明顯落差。

Damodaran形容，市場過度關注年化營收，就像是在看幼兒園孩子的成績單，並認為市場將焦點放在這項指標本身，已經偏離了真正重要的問題。

以OpenAI為例，知情人士透露，公司目前預估2026年全年實際營收約為350億美元，僅約其年底年化營收預測700億美元的一半。

Anthropic也出現類似情況。《彭博》取得的文件顯示，該公司2025年實際營收約為46億美元，但當時對外公布的年化營收已超過90億美元。

這些數字顯示，年化營收雖然有助於呈現企業近期的成長速度，卻不能直接視為公司全年實際營收，更不足以單獨證明企業的獲利能力。

AI估值面臨考驗 財務透明度成關鍵

隨著科技股漲勢將主要股指推升至歷史高檔附近，OpenAI與Anthropic的營收成長備受關注。兩家公司的財務資訊不透明，不僅增加投資人評估企業價值的難度，也可能影響市場對AI產業前景的判斷。

Janney Montgomery Scott首席投資策略師Mark Luschini表示，當市場中如此重要的參與者仍有許多資訊不透明之處時，投資決策便會變得困難。

他指出，OpenAI與Anthropic業務前景的不確定性，可能進一步加深市場原有的疑慮。

這項風險也可能擴及整個AI供應鏈。若兩家公司的銷售成長出現放緩跡象，市場對AI投資熱潮的預期可能隨之改變，進而影響晶片製造商等受惠於AI支出成長的企業。

事實上，透過年化營收凸顯成長動能的並非只有OpenAI與Anthropic。隨著AI新創企業估值持續受到關注，愈來愈多公司以這項指標支撐私募市場估值。

不過，Damodaran認為，市場爭論年化營收的計算細節，反而可能忽略更根本的問題：OpenAI與Anthropic究竟需要創造多少實際銷售額，才能支應龐大的支出，並支撐超過1兆美元的估值。

不過，隨著Anthropic即將上市，市場有望逐步取得更完整的財務資訊。

分析人士表示，兩家公司上市後，投資人將能透過依一般公認會計原則（GAAP）編製的財務報表，進一步檢視企業的營收與財務表現，降低對非標準化年化營收指標的依賴。