美股主要指數持續逼近或刷新歷史高點之際，市場表面的強勢卻與多數個股表現形成鮮明反差。Rosenberg Research創辦人羅森伯格(David Rosenberg)警告，輝達(NVDA-US)等人工智慧(AI)相關大型股的強勢，正在掩蓋更廣泛市場「一大堆痛苦」，市場廣度持續惡化可能成為後續指數走勢的重要警訊。

羅森伯格周二接受CNBC訪問時指出，市場廣度最終會反映在價格表現上，目前標普500指數中的平均個股較52周高點低約20%，中位數個股則下跌約17%。這意味著雖然市值加權指數仍處於高檔，但大量成分股其實已經陷入修正甚至熊市。

他引用前美林策略師鮑勃・法瑞爾(Bob Farrell)的市場觀察指出，健康的市場通常應該具有廣泛的個股參與度，但近幾個月的市場表現卻越來越集中於少數AI相關企業。羅森伯格表示，如果投資人對AI前景高度看好，應該集中關注大型雲端服務商及半導體企業，因為「其餘的股市表現並不好」。

這種集中化現象在9月尤其明顯。標普500市值加權指數當月上漲0.2%，但標普500等權重指數卻下跌4.4%，兩者表現差距擴大，顯示指數的上漲主要由少數大型股支撐，而不是由整體市場同步走強。

其中，輝達的市場影響力尤其突出。輝達市值已逼近6兆美元，單一公司的指數權重甚至超過標普500中最小的256家公司合計權重，凸顯目前美股市場集中程度之高。

目前標普500約40%的權重集中在市值最大的10家公司。指數今年以來上漲約13.6%，但若排除前10大公司及半導體類股，其餘標普500股票的漲幅僅約5.2%。此外，約38%的標普500成分股較52周高點下跌超過20%，而羅素3000指數約一半成分股已進入熊市區域。

羅森伯格認為，這種市場結構讓大型AI企業的表現與整體指數之間產生巨大落差。投資人看到的是指數持續創高，但若深入觀察個股表現，卻可以發現市場內部已經存在相當程度的弱勢。

他指出，真正可能打破目前AI交易的未必是AI資本支出本身，而是投資人開始質疑這些鉅額支出是否能帶來足夠的未來收益。換言之，只要市場開始重新評估AI基礎建設投資的報酬率，現在支撐大型科技股高估值的核心邏輯就可能受到挑戰。

羅森伯格表示，最終仍將由企業未來的收入與獲利決定目前市場對AI投資回報的假設是否合理。他並以2000年網路泡沫為例指出，當年納斯達克在2000年3月見頂，經濟衰退則直到2001年3月才開始，顯示股市可能先於經濟基本面轉折。

在目前AI熱潮中，大型雲端服務商持續投入AI基礎建設，包括微軟(MSFT-US)、亞馬遜(Amazon-AMZN-US)、Alphabet(GOOGL-US)及Meta Platforms(META-US)等企業，半導體領域則由輝達與博通(Broadcom-AVGO-US)等企業受惠。市場因此高度仰賴AI資本支出能否持續，以及這些投資最終能否轉化為足夠的收入與獲利。

市場集中度升高的同時，AI產業也開始面臨能源、資本支出及融資等限制。羅森伯格此前即警告，AI發展需要大量新增電力供應，而核能及天然氣發電等基礎建設需要較長時間才能擴充，因此電力供應可能成為AI熱潮持續擴張的關鍵瓶頸。

此外，市場估值本身也構成另一項風險。羅森伯格此前指出，標普500的席勒本益比(CAPE)已逼近40倍，處於極端高估區域；他認為，當估值處於如此高的水準時，市場需要的不只是良好消息，而是持續出現遠超預期的利多，才能維持高估值。

他也警告，估值一旦開始壓縮，股市下跌未必需要企業獲利大幅惡化。歷史上熊市的跌幅主要來自本益比等估值倍數收縮，而非單純由獲利下降造成，因此一旦市場情緒轉向，過高估值可能放大股價波動。

值得注意的是，目前的市場弱勢並不代表AI產業基本面已經反轉。輝達近期仍受強勁AI晶片需求支撐，其過去12個月營業利益約1976億美元，營業利益率約65.2%，營收年增約83%，顯示其基本面仍遠強於多數企業。

因此，羅森伯格的核心警告並非AI產業沒有成長，而是市場對少數AI龍頭的依賴程度已經過高。當指數持續創高，但平均及中位數個股同步走弱時，投資人需要留意指數表現與市場內部健康程度之間的差距。

在這種環境下，若AI龍頭能持續公布強勁財報及展望，市值加權指數仍可能維持高檔；但若企業開始下修AI相關資本支出、未來收入預期或獲利展望，市場廣度疲弱可能迅速轉化為更廣泛的賣壓。羅森伯格認為，這正是目前投資人不能只看主要指數點位，而必須深入觀察市場內部結構的原因。

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三點摘要

• 羅森伯格警告，輝達等AI巨頭強勢掩蓋市場弱勢，標普500平均個股較52周高點低約20%，中位數個股跌17%。

• 標普500今年漲13.6%，但排除前10大股及半導體後僅漲5.2%，約38%成分股跌逾20%，羅素3000約半數進入熊市。

• 羅森伯格認為AI交易最大風險在於市場開始質疑鉅額AI資本支出能否轉化足夠收益，一旦預期轉弱，高估值可能放大跌勢。