多年來，標普 500 指數一直是監控美國股市表現的首選標竿。然而近來，它與其說是市場健康的晴雨表，倒不如說更像是一面遊樂場的哈哈鏡。

過去幾個月，這項美股代表性指數的表現，與在美國交易的一般股票愈來愈脫節。

這種關係變化在9月成為市場焦點。高盛衍生性商品策略師Brian Garrett在週末提供給客戶的評論中指出，標普500「已不再像是美國市場風險的均衡定價」。

說得更直白一點：這項指數已無法代表整體市場狀況，甚至難以反映自身成分股的表現。

根據 3Fourteen Research分析師華倫·皮斯（Warren Pies）近期分析顯示，標普500成分股股價較各自252個交易日高點的跌幅，中位數約為17%。但標普500週一收盤距離8月創下的最新收盤紀錄僅差0.3%。

這主要反映少數超大型企業的影響力持續擴大，包括在本輪牛市初期大幅上漲的「科技七巨頭」。

道瓊市場數據（Dow Jones Market Data）顯示，綜合來看，由微軟(MSFT-US) 、蘋果(AAPL-US) 、輝達(NVDA-US) 、Alphabet(GOOGL-US) 、Meta(META-US) 、亞馬遜(AMZN-US) 與特斯拉(TSLA-US) 組成的「七雄」，其總市值在週一收盤時逼近 25 兆美元，創下歷史新高。

Garrett表示，主要受人工智慧（AI）影響力日益擴大帶動，標普500近期似乎與幾乎所有其他風險資產脫鉤。無論是其他股價指數，或同樣用來衡量投資人風險偏好的信用利差，這項美國最受關注的指數，正逐漸偏離長期以來的歷史關係。

道瓊市場數據顯示，截至週一(5日)，採市值加權的標普500與標普500等權重指數之間的三個月滾動相關性，再度逼近近年低點。

對於持有市場贏家股票的比重低於基準指數的投資人而言，漲勢集中在少數股票，當然可能造成困擾。但這是否最終會導致大盤下跌，歷史並未給出明確答案，甚至有明顯的反例。數據顯示，網路泡沫期間，紐約證交所漲跌家數線在1998年觸頂。

然而，這並未阻止標普500與那斯達克綜合指數在科技股帶動的牛市中，繼續上漲兩年。

包括Garrett在內的其他人士則認為，市場漲勢日益空洞化，是值得留意的風險。他與市場第一線人士交流，加上內部數據顯示避險基金降低淨槓桿部位後，得出這項結論。這些跡象顯示，華爾街大舉押注市場上漲的意願有所減弱。

Oppenheimer技術分析主管Ari Wald也在週末發布的評論中表示，標普500與一般股票之間的歷史關係瓦解，是「週期末期行為」的跡象。

Wald表示：「這呈現出股市週期後期的樣貌，相關性降低，信用利差也在擴大。」

Wald指出，羅素 3000 指數中股價高於 200 日移動平均線的股票數量近期急遽下滑。技術分析師通常利用 200 日移動平均線來衡量股票或指數的長期趨勢。

這種現象通常只會出現在標普500與羅素3000等主要指數表現疲弱時，但這兩項指數近期卻都在接近歷史高點的水準交易。

這或許令人警惕，但Wald表示，至少目前未必需要擔憂。只要AI投資熱潮持續，就應足以推動標普500與那斯達克等指數走高。

Wald說：「理想情況下，你會希望所有股票都表現良好。但至少目前，足以帶動市場的股票仍有表現。」

AI與非AI的分野

與其說美股正在分崩離析，不如說它正分成兩大陣營。

Evercore ISI首席股票與量化策略師Julian Emanuel表示，市場愈來愈呈現「AI」與「非AI」的分野。而且不僅限於美股，AI對投資格局的影響，也開始滲透至信用市場與新興市場。

Emanuel表示：「無論債券或新興市場股票，都無法分散主導市場的『AI革命』主題所帶來的風險。」

數月以來，Emanuel及其團隊持續追蹤與標普 500 呈「負貝他（beta）」係數交易的股票數量，而這個數字近期激增，創下歷史最高紀錄。

具負貝他係數的股票通常會與大盤逆勢走勢。但Emanuel認為，這並非風險，反而蘊含著機會。

這些股票為多元化投資組合提供了內建的緩衝。當 AI 概念開始出現震盪時，投資人往往會將資金轉向市場的其他角落，從而有助於減輕標普 500 指數的跌幅。這項特性幫助該指數在 7 月份 AI 主題面臨賣壓時，成功避免了更大的月度跌幅。

「我們預期，負貝他值股票分散投資組合風險的作用，到2027年仍將相當重要。」

隨著美國公債殖利率攀升，股市漲勢自8月中旬開始集中在較少股票，但最近兩個交易日已有所改善。標普500的11大類股中，週一有10類收高，連續第二個交易日出現這種情況。

上一次標普500至少10大類股連續兩個交易日收高，是2025年4月14日。當時，白宮最初公布「解放日」關稅措施後，美股一度幾乎跌入熊市，隨後正醞釀一波歷史性反彈。